Titre | Portfolio Optimization and Asset Pricing Implications under Returns Non-Normality Concerns | |
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Auteur | Roméo Tédongap, Jules Tinang | |
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Revue | Finance |
Numéro | volume 43, no 1, 2022 Special issue honoring the memory of Professor Roland Portait | |
Page | 47-94 | |
Résumé |
Nous étudions les implications de la non-normalité pour l'allocation d'actifs et la tarification. La non-normalité des rendements des actifs est capturée par un modèle normal-exponentiel multivarié ; nous développons une procédure d'estimation basée sur une méthode des moments généralisée. Les préoccupations de non-normalité des investisseurs sont introduites en ajoutant une contrainte de non-normalité linéaire à un cadre moyenne-variance par ailleurs standard. La solution du portefeuille optimal est obtenue sous forme fermée et peut être reformulée comme une stratégie de séparation à trois fonds. Des portefeuilles sous-optimaux qui ignorent la non-normalité ou sont naïfs en termes de diversification peuvent entraîner des coûts de bien-être importants mesurés par l'équivalent certain, notamment pour les investisseurs les plus tolérants au risque qui ciblent des ratios de non-normalité élevés. À l'équilibre, les rendements attendus admettent une représentation à deux bêta dans laquelle le bêta le plus important pour expliquer leur variation transversale est celui capturant la non-normalité (plus de 60 %) tandis que le bêta du MEDAF explique moins de 12 %. Source : Éditeur (via Cairn.info) |
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Résumé anglais |
We investigate the implications of non-normality for asset allocation and pricing. Asset returns non-normality is captured through a multivariate normal-exponential model; we develop an estimation procedure based on a generalized method of moments. Investors' non-normality concerns are introduced by adding a linear non-normality constraint to an otherwise standard mean-variance framework. The optimal portfolio solution is obtained in closed form and can be reformulated as a three-fund separation strategy. Suboptimal portfolios that ignore non-normality or are naive in terms of diversification may result in important welfare costs as measured by the certainty equivalent, notably for the most risk-tolerant investors who target large non-normality ratios. In equilibrium, expected returns admit a two-beta representation in which the most important beta in explaining their cross-sectional variation is the one capturing non-normality (more than 60%) while the CAPM beta explains less than 12%.JEL Classification: C130, G110, G120 Source : Éditeur (via Cairn.info) |
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Article en ligne | http://www.cairn.info/article.php?ID_ARTICLE=FINA_431_0047 (accès réservé) |