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Contenu du sommaire : L'investissement socialement responsable

Revue Revue d'économie financière Mir@bel
Numéro no 85, septembre 2006
Titre du numéro L'investissement socialement responsable
Texte intégral en ligne Accessible sur l'internet

  • L'investissement socialement responsable

    • Editorial - Un vrai business, un enjeu vital - Pierre Bollon Délégué général de l'AFG, Carlos Pardo Directeur des études économiques à l'AFG p. 9 accès libre
    • Avant-propos - Pourquoi l'ISR a-t-il besoin de recherche universitaire ? Regards croisés - Christian Gollier Professeur d'économie à l'université de Toulouse, Alain Leclair Président de l'AFG p. 11 accès libre
    • Le concept
      • ISR : un concept en devenir - Thierry Deheuvels Membre du Directoire d'AGF AM p. 19 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        L'ISR s'inscrit dans le cadre du développement durable. Ce dernier correspond à la recherche d'un équilibre entre la cité au sens politique, l'environnement et l'économie. L'ISR a pour objectif de prendre en compte, dans la décision d'investissement, le rôle de l'entreprise dans son influence sur cet équilibre, et de mesurer l'impact de ce comportement sur la richesse de l'entreprise, via des critères extra-financiers. L'approche ISR recouvre plusieurs styles de gestion différents qui, parfois, se combinent : l'exclusion, l'approche best in class, l'activisme, l'exercice des droits de vote... Toutefois, l'ISR est un concept aux contours encore incertains, mais l'intégration de critères extra-financiers dans l'analyse d'une société rentrera petit à petit dans les moeurs, et ce, d'autant plus qu'une standardisation et une normalisation des approches s'effectuera. Classification JEL : G11, M14, Q01
        Socially Responsible Investment : an evolving concept Sustainable development provides a framework to the SRI. A balance must be established between three domains : environmental, social and economic. SRI considers, with investment decisions, both the investment's impact on society and the impact of a socially responsible behaviour on the firm's value. The SRI asset management is based on screening practices : simple exclusion, best in class, shareholder activism, voting... But there is no single definition of SRI. Extra-financial screening practices will progressively integrate the firm analysis as standardization will progress. JEL classification : G11, M14, Q01
      • Modèles sociaux et ISR - Thierry Wiedeman-Goiran Président du Directoire, Macif gestion, Servane Pfister Secrétaire général de la rédaction, REF p. 29 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        L'ISR ne se pratique pas tout à fait de la même façon de part et d'autre de l'Atlantique, en Europe du Nord et en Europe Continentale. Ces différences de gestion ISR sont difficiles à appréhender sans comprendre les différences de modèles économiques et sociaux au sein desquelles elles se sont développées. Aussi, les modèles européens et anglo-saxons doivent-ils être replacés dans le contexte historique, culturel et moral qui les a façonnés. Cet article présente comment le développement de l'ISR reflète en partie ces héritages que l'on retrouve en toile de fond de ses différentes pratiques. Classification JEL : G11, K31, K32
        Social models and SRI SRI practices aren't exactly the same neither on both sides of Atlantic, nor between Northern and Continental Europe. To appreciate these differences, the different approaches of the economic and social model within they developed have to be understood. So, the European and Anglo-Saxon models must be appreciated in their historical, cultural and moral context. This article introduces how the SRI development reflects these inheritances. JEL classification : G11, K31, K32
      • La responsabilité sociétale des entreprises, facteur de développement de l'investissement socialement responsable - François Fatoux Délégué général de l'ORSE p. 41 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        La RSE et l'ISR permettent de construire des liens entre les pratiques des entreprises et les décisions de placement des investisseurs. Actuellement, cette « interaction » fait l'objet de questionnements : est-ce une démarche marketing, accompagnant l'émergence du développement durable ? Ces concepts vont-ils changer durablement les comportements des entreprises et des investisseurs ? L'interaction RSE/ISR amène à trois types de remarques que cet article développe successivement : - les deux démarches s'inscrivent dans une logique de mesure de performance financière et sociétale ; - la RSE a généré des outils de reporting et de rating qui peuvent accélérer la promotion de l'ISR ; - l'ISR va inciter les entreprises pratiquant la responsabilité sociétale à professionnaliser davantage ces outils, notamment dans une logique de création de valeur. Classification JEL : G11, M14
        Is the Corporate Social Responsibility a factor of SRI's development ? CSR and SRI allow to construct links between the practices of firms and decisions of investment. Nowadays, these links raise questions : is it a marketing step, emerging with the sustainable development ? Are these concepts going to change permanently behaviours of firms and investors ? The links between CSR and SRI bring to three types of comments that this article develops successively : - both steps lie within a logic of measure of financial and social performance ; - CSR generated reporting and rating tools which can speed up the promotion of ISR ; - SRI will encourage socially responsible firms to professionalize these tools, notably in a logic of value creation. JEL classification : G11, M14
      • Développement durable et responsabilité sociétale de l'entreprise : apport de la théorie économique - Najib Sassenou Responsable de l'investissement éthique et du développement durable à Sogeposte p. 49 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        L'objet de cet article est de présenter d'une façon synthétique les modèles théoriques, qui sous tendent la problématique du développement durable, ainsi que les résultats empiriques sur les données macroéconomiques et d'entreprises, de mettre en évidence l'impact des facteurs qualitatifs (progrès techniques, capital humain...) sur la performance. Le concept du développement durable trouve sa justification théorique dans les modèles de croissance endogène. En effet, l'innovation majeure de ces modèles consiste à internaliser des phénomènes ou des comportements qui étaient considérés auparavant comme des externalités. Dans cette perspective, le développement durable devrait passer du statut de concept à celui de modèle de référence aussi bien au niveau macroéconomique que microéconomique. Classification JEL : E1, M14, Q01
        Sustainable development and corporate social responsibility : contribution of economical theory This article gives an overall picture of theoretical models which underlie the issue of sustainable development, as well as empirical results on macroeconomic or corporate data. This article highlights the impact of qualitative factors (technical progress, human resources) on performance. The concept of sustainable development finds its theoretical justification in the endogenous growth models. The major innovation of these models consists in determining growth with phenomena or behaviours which were before considered as externalities. In this perspective, sustainable development should switch from a status of concept to a reference model as well at macroeconomic level as microeconomic. JEL classification : E1, M14, Q01
      • Construire la relation (positive) entre performance sociétale et financière sur le marché de l'ISR : de la performation à l'autoréalisation ? - Jean-Pascal Gond Lecturer in Corporate Social Responsability, Nottingham University Business School p. 63 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Cet article étudie l'interaction entre performance sociétale et financière comme une construction sociale sur les marchés financiers. Les processus de cadrage des croyances, quant au lien entre PSE et PF, peuvent être analysés en s'appuyant sur la perspective néo-institutionnaliste et sur la notion de performativité développée par Callon (1998). De plus, la diffusion de ces croyances et comportements peut contribuer à la construction réelle d'une relation entre PSE et PF, du fait de mécanismes autoréalisateurs. Ces idées permettent de recadrer théoriquement le débat sur le lien entre PSE et PF en proposant un nouveau modèle décrivant les processus performatifs aux travers desquels les acteurs construisent la relation positive entre PSE et PF, conduisant à sa potentielle autoréalisation sur les marchés financiers. Le cas de l'investissement socialement responsable est utilisé pour illustrer ce modèle. Classification JEL : A14, M14
        Constructing the (positive) relationship between social and financial performance on the SRI market : from performation to self-realization ? This paper provides a theoretical framework to investigate « CSP-FP relationship » as a social construction on financial markets. These processes of beliefs' framing could be analysed building on insights from new-institutional theorists and from Callon (1998)'s concept of performativity. Moreover, the diffusion of these behaviours and beliefs could also contribute to the effective realization of such a relationship on financial markets thanks to self-fulfilling mechanisms. These ideas offer the opportunity to reframe theoretically the classical debate around « the CSP-FP link » and to propose a new framework describing the various processes of performativity through which actors enact and construct the positive relationship between CSP and FP, leading potentially to its self-realization on financial markets. The case of Socially Responsible Investment is used to illustrate this framework. JEL classification : A14, M14
      • Investissement socialement responsable : différences entre Europe et Etats-Unis - Céline Louche Vlerick Leuven Gent, Management School, Steven Lydenberg Chief Investment officer, Domini Social Investments p. 81 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        L'article est consacré à l'évolution et aux pratiques de l'ISR aux États-Unis et en Europe. Son objet est d'étudier l'implantation historique, culturelle et politique de l'ISR. Sur la base de sources secondaires d'information, il présente une analyse comparative de l'évolution et des pratiques actuelles de l'ISR des deux côtés de l'Atlantique et examine les futures implications de l'ISR. L'article montre que les mouvements ISR dans les deux régions présentent quelques différences dans leurs définitions, leurs acteurs, leur langage, leurs motivations et les stratégies mises en oeuvre. Cependant, elles partagent également un projet fondamental commun et les mêmes objectifs d'améliorer les politiques des grandes entreprises et les pratiques dans les domaines du social et de l'environnement. Classification JEL : G11, G23, M14, Q01
        Socially Responsible Investment : differences between Europe and United States The paper focuses on the development and practices of SRI in the United States and Europe. The aim is to explore the historical, cultural and political embeddedness of SRI. Based on second sources of information, it offers a comparative analysis of the development and current practices of SRI on both sides of the Atlantic and discuss the future implications for SRI. The paper shows that SRI movements in both regions present some differences in terms of definitions, actors involved, vocabulary and motivations, and strategies implemented. However they also share a common underlying purpose and seeking similar goals of improving corporations' policies and practices on social and environmental issues. JEL classification : G11, G23, M14, Q01
      • La performance de l'ISR - Wim Vermeir Member of the Executive Committee, Dexia AM, , Catherine Friedrich Head of SRI Marketing and Communication, Dexia AM p. 107 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Souvent assimilé à tort à la seule gestion éthique, l'ISR ne s'en tient pas qu'aux valeurs morales. Comme pour tout autre placement, l'optimisation du rapport rendement/risque est de mise. La question est de savoir dans quelle mesure la satisfaction de critères extra-financiers par les entreprises contribue à l'appréciation des rendements des placements. Les auteurs distinguent tout d'abord les différentes formes que revêt ce style de gestion et appréhendent les conséquences possibles sur le couple risque/rendement. Puis, ils rappellent les résultats de travaux académiques déjà publiés concernant le lien entre l'existence de critères extra-financiers dans la gestion d'actifs et la performance financière des portefeuilles. Enfin, les auteurs détaillent deux analyses récentes : l'une sur le comportement des indices durables par rapport à leurs homologues traditionnels et l'autre sur l'impact des différents thèmes de la responsabilité sociale des entreprises sur la performance financière. Classification JEL : G11, M14
        Performance on the SRI market Often linked to the only ethical management, SRI doesn't concern only moral values. As for quite other investment, the optimization of the return/risk ratio is the main purpose. The question is to know how extra-financial criteria contribute to the return of investments. First, the authors differentiate different forms of this asset management and consider their possible consequences on the risk/return ratio. Then, they present results of academic surveys concerning link between extra-financial criteria in the asset management and the financial performance of portfolios. Finally, the authors describe two recent analyses : the one on the sustainable criteria in comparison with their traditional counterparts and the other one on the impact of the social responsibility of firms on financial performance. JEL classification : G11, M14
    • Les acteurs
      • Principes de l'investissement responsable : une démarche des grands investisseurs institutionnels sous l'égide des Nations Unies - Laurent Deborde Responsable du département des risques financiers, Caisse des Dépôts, Alain Minczeles Responsable gestion compte propre, Caisse des Dépôts, Jean-Pierre Sicard Directeur développement durable, Caisse des dépôts p. 121 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Face à des investisseurs institutionnels plus orientés vers le long terme et devenant sensibles aux enjeux environnementaux et sociaux, les Nations Unies ont lancé en 2005 un processus de construction de « Principes de l'investissement responsable ». Malgré des désaccords, notamment sur leur finalité, axée sur la seule amélioration du couple rendement/risque ou intégrant les conséquences de la gestion d'actifs sur la société, les experts et les investisseurs associés au projet ont élaboré des engagements de responsabilité auxquels ils sont prêts à souscrire. La Caisse des Dépôts, très présente dans cette démarche, développe pour son propre compte une intégration de critères environnementaux, sociaux et de gouvernance dans la gestion de ses actifs, avec deux caractéristiques originales : l'ensemble du portefeuille est concerné et les réflexions portent sur la gestion obligataire. Classification JEL : G11, G23, M14
        Global Principles for Responsible Investment : a process involving the world's major institutional investors under the auspices of the United Nations In response to the increasingly long-term focus of institutional investors and their growing sensitivity to environmental and social issues, the United Nations launched the Global Principles for Responsible Investment process in 2005. Despite areas of disagreement, in particular over the aim of such principles - improving the risk/return trade-off or integrating the consequences of asset management on society - the experts and investors involved in the project came up with a set of commitments to responsibility that they are willing to embrace. Caisse des Dépôts, which played an instrument role in this process, is currently working on integrating environmental, social and corporate governance criteria into its own asset management. What makes its approach particularly original is that it encompasses the entire portfolio, including the management of fixed-income investments. JEL classification : G11, G23, M14
      • L'investissement socialement responsable : le point de vue d'une mutuelle spécialiste en assurance-vie - André Renaudin Président du Groupe La Mondiale p. 133 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        En 2003, la FFSA et la FBF commandaient une étude sur les pratiques des sociétés d'assurances et des banques en matière de RSE. Celle-ci a mis en évidence un léger retard de ces acteurs. Deux ans plus tard, il semble que les sociétés d'assurances aient commencé à rattraper ce retard. Trois facteurs ont réellement participé au changement de culture du secteur financier : - la mise en place d'un club finances à l'ORSE ; - les sociétés d'assurances mutuelles sont aujourd'hui invitées à adapter leur gouvernement d'entreprise aux exigences des Lois NRE et LSF ; - les scandales financiers des années 2000 ont obligé les entreprises du secteur financier à renforcer leurs procédures de contrôle interne et de maîtrise des risques pour favoriser la transparence des informations financières. Cet article présente les pratiques de La Mondiale en matière d'ISR et de RSE. Classification JEL : G22, M14, Q01
        The Socially Responsible Investment : point of view of a cooperative insurance company The FFSA and FBF ordered in 2003 a study on the CSR practices of banks and insurance companies. This study revealed a small delay of these actors. Two years later, insurance companies seem to make up for this delay. Three factors indeed participated in the cultural change of the financial sector : - the creation of the ORSE's financial club ; - mutual insurance societies have today to adapt their corporate governance to the requirements of NRE and LSF French Laws ; - the financial scandals of 2000s required the financial firms to reinforce their internal control and risks management procedures to favour the financial accountability. This article introduces the SRI and CSR practices of La Mondiale insurance. JEL classification : G22, M14, Q01
      • Pourquoi et comment faut-il investir dans l'ISR ? Point de vue d'une organisation syndicale - Gaby Bonnand Secrétaire national de la CFDT p. 139 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Cet article revient sur l'intervention des syndicats, et plus précisément de la CFDT, dans les domaines de l'ISR et de l'épargne salariale. Il présente ainsi le développement récent de l'épargne salariale, l'intérêt ancien de la CFDT pour ce sujet et le levier d'action qu'elle peut constituer pour les syndicats. De la même façon, l'ISR peut être un moyen d'action pour faire évoluer les comportements de l'entreprise en direction de ses diverses parties prenantes. C'est pourquoi, le CIES a créé un label qu'il peut donner ou retirer à des gammes de produits proposés par différentes sociétés de gestion. Ainsi, le mouvement syndical se dote de nouveaux leviers pour agir sur la prise en compte par le capital des intérêts des salariés et l'environnement dans lequel nous vivons. Classification JEL : E21, G11, J51, M14, Q01
        The SRI : point of view of a trade-union organization This article deals with the intervention of trade-unions, and more precisely CFDT, in the domains of SRI and wage savings. It introduces so the recent development of wage savings, the interest it can constitute for trade-unions, especially for CFDT. Similarly, SRI can be a means to bring some change in firms' behaviours towards their stakeholders. So, the CIES created a quality-label which it can give or withdraw in ranges of products offered by asset management societies. So, trade-unions use new levers to encourage investors to take the interests of the employees and the environment into account. JEL classification : E21, G11, J51, M14, Q01
      • ISR : comment les critères extra-financiers impactent les objectifs de gestion ? - César de Brito Analyste ISR chez AXA IM p. 151 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Les clients recherchant des fonds ISR éthiques ou financiers ont un éventail de choix assez large. Dans la phase actuelle, l'enjeu pour l'ISR reste de clarifier l'approche retenue, les processus appliqués et l'objectif ISR atteint ou à atteindre. Les fonds ISR éthiques doivent renforcer leur communication sur la plus-value éthique apportée, tandis que les fonds ISR financiers doivent progressivement afficher plus précisément les critères qu'ils souhaitent promouvoir au reste de la communauté financière et, comme pour les critères financiers, commencer à établir un certain consensus dans le domaine en réduisant leur nombre pour ne retenir que les plus pertinents. Classification JEL : G11, G23, M14
        SRI : how extra-financial criteria influence the management objectives ? The customers investing in ethical or financial SRI funds have a rather broad choice. Currently, the challenge for SRI funds remains to clarify their approach, their applied processes and their objectives. The ethical SRI funds have to reinforce their communication on their ethical gains while the financial SRI funds have to show more precisely to the financial community criteria which they like to promote. And, for financial criteria, they have to establish a general agreement by reducing their number to keep only the most relevant. JEL classification : G11, G23, M14
      • Les agences d'analyse et de notation extra-financière : quels services pour quels investisseurs ? - Emilie Alberola Rédactrice du Guide des organismes d'analyse sociétale et environnementale de l'ORSE, Stéphanie Giamporcaro-Saunière Responsable de la recherche ISR chez Novethic p. 171 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        L'ensemble des gérants d'actifs, qui pratiquent aujourd'hui une gestion de portefeuilles identifiée comme socialement responsable, expérimentent en interne la mise en place de dispositifs d'analyse extra-financière, en complément de leurs modèles d'analyse financière traditionnels. Le développement de l'analyse et de la recherche extra-financière s'est largement consolidé et professionnalisé ces dernières années grâce à l'émergence des agences d'analyse et de notation extra-financière, nouveaux acteurs spécialisés dans le traitement de l'information d'origine non financière. Après une phase d'émergence caractérisée par le développement de l'offre et un rapide accroissement du nombre d'agences, celles-ci se trouvent aujourd'hui face à deux enjeux structurels majeurs : l'intérêt croissant des investisseurs pour l'analyse extra-financière et la concentration du marché à un niveau international. Classification JEL : G1, M14
        SRI research houses : what services for investors ? Asset managers, who are currently involved in SRI, are currently experimenting extra-financial analysis models, in addition to their traditional financial analysis models. Over the last ten years, a new breed of players has emerged : SRI research houses, specialising in non-financial data processing and analysis. Through intense research, they made it possible to considerably improve and to professionalize extra-financial analysis models. After a rapid growth in supply and an increase in their numbers, nowadays, SRI research houses are coping with two major challenges : a growing interest from investors who are gradually stepping up in SRI analysis together with a wave of concentration at an international scale. JEL classification : G1, M14
    • Les outils et méthodes
      • ISR : stratégie de "niche" ou "mainstream" ? - Orith Azoulay Analyste ISR, Groupama AM, Vincent Zeller Directeur des gestions, Groupama AM p. 191 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        L'ISR doit-il être considéré comme une approche de niche, ou a-t-il vocation à devenir mainstream ? S'agit-il d'une philosophie concernant un public d'happy few ou peut-elle aussi avoir sa place dans la logique d'investissement classique ? Après une première série de mises au point conceptuelles, les auteurs de cet article s'interrogent sur la raison d'être de ces approches et leurs évolutions potentielles, puis identifient les freins et perspectives de progrès. Classification JEL : G11, G23, M14
        SRI : strategy of « niche » or « mainstream » ? Must SRI be considered to be an approach of niche, or will it become mainstream ? Is it a philosophy concerning a « happy few » public or can it have also its place in the traditional investment ? After conceptual developments, the authors wonder about the basis of these approaches and their potential evolutions. Then they identify brakes and perspectives of progress. JEL classification : G11, G23, M14
      • Qu'apporte l'analyse ISR à l'analyse financière ? - Valéry Lucas-Leclin Analyse ISR p. 209 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Métier jeune et aux contours encore mal définis, l'analyse ISR se développe au gré des expériences et des méthodologies des utilisateurs et est encore assez loin du niveau de technicité des formations d'analyse financière. Cet article passe en revue l'analyse ISR, dans ses méthodes et objectifs actuels, puis la rapproche dans un deuxième temps de l'analyse financière. Deux pistes de convergence seront enfin évaluées, celle de l'évaluation du management comme modulateur de la prime de risque et celle de la variation des hypothèses de croissance moyen et long terme, telles qu'utilisées dans les modèles de valorisation dynamiques (DCF, ou Discounted cash flows). Classification JEL : G11, G23, M14
        What contribution the SRI analysis can make to the financial analysis ? SRI analysis is a young job and is still badly defined. It develops with experiments and users' methodologies and is still far from the technical level of financial analysis' trainings. This article deals with the SRI analysis, its methods and objectives. Then it compares SRI analysis with financial analysis. Two ways of convergence will finally be assessed : the assessment of management as modulator of the risk premium and the variation of medium and long term growth's hypotheses, such as used in dynamic models like DCF (Discounted cash flows). JEL classification : G11, G23, M14
      • Pourquoi l'ISR est déjà un enjeu économique et financier ? - Daniel Fermon Senior European Strategist, SG Equity Research p. 233 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Une vision des marchés financiers sous l'angle du développement durable peut amener les sociétés : - à perfectionner leurs outils de contrôle et de reporting afin de mieux maîtriser les risques non seulement financiers, mais aussi extra-financiers ; - à s'interroger sur leur développement international, notamment dans certains pays en développement où les droits de l'Homme ne sont pas respectés, ce qui peut faire l'objet d'un appel au boycott des consommateurs ; - à adopter une plus grande transparence dans leur communication, tant au niveau sociétal qu'environnemental en raison de l'effet sur leur image de marque. L'objectif de cette étude est de quantifier les impacts potentiels qu'une mauvaise appréhension du développement durable fait peser sur les cours de Bourse des sociétés cotées. D'où une approche par une analyse d'un impact sur le bêta et donc sur le calcul de fair value. Classification JEL : G11, M14
        Why SRI is already an economic and financial stake ? Considering financial markets linked with the sustainable development concept can bring societies : - to improve their tools of control and reporting to better overcome not only financial risks, but also extra-financial risks ; - to wonder about their international development, particularly in developing countries where Human Rights are not respected, what can mean a boycott from consumers ; - to adopt more transparency in their communication both at social and environmental levels because of the effect on their public image. The objective of this study is to quantify potential impacts of a poor apprehension of sustainable development on market prices of listed societies. So author presents an analysis of an impact on the bêta and therefore on the fair value. JEL classification : G11, M14
      • Promotion et information ISR - Pascale Sagnier Recherche développement durable, Axa IM p. 245 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Cet article revient sur la volonté actuelle d'impliquer les acteurs financiers sur les thématiques du développement durable. Selon l'auteur, cette démarche répond à plusieurs objectifs : 1 - influencer les entreprises pour qu'elles intègrent dans leur stratégie de développement le développement durable. En effet, la prise en compte des impacts environnementaux et sociaux dans les procédures de prises de décision d'investissement, d'acquisition et de production doit permettre la diminution des effets négatifs qui peuvent impacter la valorisation de l'entreprise. Par ailleurs, l'intégration du développement durable au plus haut niveau de l'entreprise peut aussi créer des opportunités de croissance grâce à de nouveaux produits « plus propres » ; 2 - repositionner l'analyse et l'évaluation de la stratégie de l'entreprise dans la durée. Ce dernier point est essentiel pour atteindre une recherche de qualité sur l'évaluation d'une politique de développement durable. Classification JEL : M14
        SRI promotion and information This article deals with the current phenomenon to implicate financial actors in sustainable development. According to the author, this reasoning answers several objectives : 1 - to influence firms so that they insert sustainable development into their strategy of development. To take into account environmental and social impacts in decision-making processes of investment, acquisition and production must allow the reduction of adverse effects which can influence the firm value. Moreover, the incorporation of sustainable development in the highest level of firm can also create opportunities of growth thanks to new « cleaner » products ; 2 - to reposition the analysis and the assessment of the firm's strategy in the long term. This last point is crucial to reach a quality research on the assessment of a sustainable development policy. JEL classification : M14
      • Pourquoi un Code de transparence AFG - FIR des fonds ISR grand public ? - Pierre Bollon Délégué général de l'AFG, Martine Léonard Vice-Présidente du FIR - Responsable ISR CM-CIC AM p. 251 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Le développement de l'ISR a fait naître de nouvelles questions de la part des investisseurs finaux et globalement de l'ensemble des parties prenantes. L'émergence de ces questions ainsi que la difficulté de donner une définition unique de l'ISR en dehors de ses modalités d'exercice (prise en compte de critères extra-financiers dans la constitution des portefeuilles de titres, dialogue avec l'entreprise, exercice des droits de vote...) ont présidé à l'élaboration d'un référentiel pour répondre à cette exigence de transparence en matière d'information, d'où la publication d'un Code de transparence ISR. Cet article revient ainsi sur les informations demandées par ce Code. Classification JEL : G23, M14
        Why an AFG-FIR Code of conduct for SRI funds ? The SRI development gave rise to new questions from final investors and all stakeholders. Emergence of these questions as well as the difficulty in giving a unique definition of SRI except its implementations (taking into account extra-financial criteria in portfolios, engaging in dialog with the firm, exercising voting rights...) based the elaboration of a reference to answer this requirement of transparency : a SRI Code of conduct. This article so deals with information required by this Code. JEL classification : G23, M14
      • L'ISR est-il un style ? - Xavier de Bayser Président d'IDEAM, Lionel Brafman Directeur de la gestion d'IDEAM p. 257 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Si la notion de style est connue de la communauté financière depuis longtemps, l'utilisation qui en est faite par les sociétés de gestion et les investisseurs va croissante. Pour le gestionnaire de portefeuilles, c'est une manière de qualifier sa spécificité et son expertise. Pour l'investisseur, c'est un outil de sélection des fonds et de structuration de ses actifs. Le style de gestion doit, en effet, permettre d'identifier et de classer une méthode d'investissement en fonction des techniques de constitution de portefeuille utilisées. Qu'en est-il de l'ISR ? C'est à cette question que tente de répondre cet article. Classification JEL : G23, M14
        Is the SRI an asset management style ? If the notion of style is well known by the financial community, its use by management societies and investors is growing. It is a way to qualify the specificity and the expertise of the asset manager. It is a tool to select funds and structure assets for the investor. The asset management style must allow to identify and to classify an investment method according to the constitution of portfolio. What can we say about the SRI ? This article tries to answer this question. JEL classification : G23, M14
      • ISR : des fonds français "canada dry" - Michel Vigier Gérand de portefeuilles éthiques p. 263 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        Venu des pays anglo-saxons où ce principe de gestion est utilisé par certains financiers et épargnants depuis 80 ans, l'investissement « éthique » et les préoccupations correspondantes reçoivent leurs lettres françaises de noblesse en 2001, avec la Loi NRE et la Loi sur l'épargne salariale. Et pourtant, 4 ans après, le bilan français reste maigre : certes, les grands groupes du CAC 40 publient une annexe « développement durable » de qualité variable, mais la plupart des petites et moyennes entreprises se contentent du service minimum ; surtout la collecte de capitaux dans les OPCVM « éthiques » reste marginale à l'échelle du marché français de la gestion collective. Cet article s'interroge donc sur cet échec, dont les causes sont multiples, mais tournent, en fait, autour de l'absence de réelle mobilisation des principaux acteurs. Classification JEL : G11, M14, Q01
        French SRI : the absence of real socially responsible policy Coming from Anglo-Saxon countries where this principle of management is used by certain investors or savers for 80 years, the « ethical » investment and corresponding concerns arrived in France in 2001 with the NRE Law and the Law on company savings plan. However, the French SRI balance sheet remains disappointing : - the big firms of the French CAC 40 publish a « sustainable development » annex, but the quality of these appendix are variable and the most part of the small and medium enterprises content themselves with doing the minimum ; -managed capital by investment « ethical » funds remains marginal to the French market of asset management. This article deals with this failure and its reasons which are numerous, but turn, in fact, around the absence of real mobilization of the main actors. JEL classification : G11, M14, Q01
      • La création du marché de l'ISR en France : logique d'offre et stratégie de communication - Frédérique Déjean Maître de conférences, Université Toulouse I p. 273 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
        L'objectif de cette recherche est de comprendre les conditions de l'émergence de l'ISR en France. En particulier, l'auteur étudie le rôle des sociétés de gestion. L'essor du marché répond-il à un effet d'offre ou à un effet de demande ? En d'autres termes, pourquoi les sociétés de gestion se sont-elles intéressées à l'ISR ? Comment ont-elles pénétré au sein de cette activité ? Classification JEL : G11, G23, M14, M3
        The development of SRI in France : supply effect and communication strategy This study aims at understanding the development of SRI in France. More precisely, we focus on the role of mutual funds. Is the development of SRI due to a supply effect or to a demand effect ? In other words, why mutual funds are interested in SRI ? How did they come into this emerging activity ? JEL classification : G11, G23, M14, M3

  • Finance durable et retraite

    • Réforme des retraites, marchés financiers et investissement socialement responsable : les affinités électives - Frédéric Gonand Laboratoire d'Econométrie, Ecole Polytechnique / CNRS p. 285 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
      Des affinités électives semblent appelées à relier la réforme des retraites, le développement des placements à long terme et l'ISR au cours des prochaines décennies. Elles suggèrent ainsi la possibilité d'une évolution endogène du capitalisme financier qui deviendrait relativement plus favorable à une perspective de long terme, sans déroger au principe de rationalité des investisseurs. Classification JEL : G23, J26, M14
      Reform of retirement, financial markets and SRI Elective affinity seems to link reform of retirement, development of long-term investments and SRI next decades. They so suggest the possibility of an endogenous evolution of financial capitalism which would become more favourable to a long term perspective, without departing from the principle of investors' rationality. JEL classification : G23, J26, M14
    • A quelles conditions l'épargne retraite peut-elle contribuer au développement de l'investissement socialement responsable ? - Laure Delahousse AFG p. 295 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
      Aux États-Unis, la part des actifs ISR atteint plus de 10 % des actifs gérés. En France, la part des actifs ISR est de l'ordre de 1 %, mais elle connaît une très forte croissance depuis 5 ans. Aux États-Unis, après un bond à la fin des années 1990, la croissance s'est ralentie tout en restant supérieure à celle de l'ensemble des actifs gérés. Vu les perspectives de développement de l'épargne longue, faut-il s'attendre à une explosion des encours ISR dans les prochaines années ? La réponse ne pourra être positive que si l'offre ISR sait s'adapter à la mutation en cours de l'épargne retraite. Les dispositifs à prestations définies sont progressivement remplacés par des dispositifs à contributions définies dans lesquels le choix de placement revient au salarié. L'épargne retraite devient plus individuelle. Classification JEL : E21, G11, J26, M14
      How retirement savings can contribute to the development of the Socially Responsible Investment ? In the United States, SRI assets reach more than 10 % of managed assets. In France, the part of SRI assets represents about 1 %, but it is highly increasing for 5 years. In the United States, after it had jumped at the end of the 1990s, the growth decelerated while remaining the highest of all managed assets. Given the perspectives of long term savings, are SRI assets excepted to boom next years ? Answer will be positive only if SRI offer is able to change with the current mutation of retirement savings. Defined benefits pension schemes are progressively replaced by defined contributions pension schemes in which the investment's choice is the responsibility of employees. Retirement savings becomes more individual. JEL classification : E21, G11, J26, M14
    • Le vieillissement de la population active, quel rôle pour l'analyse extra-financière ? - Catherine Guinefort Gérante Sénior, BNP Paribas AM, Eric Borremans Responsable de la Recherche Développement Durable, BNP Paribas AM, Morgan Carval Analyste Développement Durable, BNP Paribas AM p. 307