Contenu du sommaire : La gouvernance financière mondiale

Sans recul, il est aisé de voir dans les crises financières un véritable enchaînement et de déclarer le capitalisme victime de lui-même. En réalité, il faut éviter toute conclusion hâtive et examiner les causes multiples de l'instabilité financière. Cet article revient ainsi sur les nombreux débats qui ont remis en question l'architecture financière internationale face à son incapacité, si ce n'est à prévoir, tout du moins, à gérer les crises des années 1990. Ces dernières ont également montré la nécessité d'une implication du secteur privé dans leur gestion. Toutefois, la vulnérabilité du système financier ne tient pas uniquement aux crises financières internationales : elle relève également de la mauvaise gouvernance des entreprises. Classification JEL : E44, F33, G15

Cet article présente un aperçu des thèmes développés dans la littérature théorique sur les crises financières internationales. Les directions que pourrait prendre la recherche future sont évoquées en conclusion. Classification JEL : E44, F31, G15

Le risque systémique peut provenir de la contagion déclenchée par un choc exogène ou être engendré dans le cycle financier de manière endogène par l'interaction du crédit et du mouvement des prix des actifs. La gestion du risque fondée sur l'utilisation de la VaR et dans les transferts des risques de marché et de crédit par les produits dérivés a accru l'importance du second type de risque systémique. Une interdépendance stratégique s'est ainsi nouée dans le système financier international entre les banques et les non banques. Elle entraîne le risque systémique lorsque les conditions macroéconomiques du cycle se retournent. Les Banques centrales devraient construire des indicateurs macroéconomiques avancés de l'accumulation des fragilités financières dans la phase montante du cycle et élaborer des tests de stress macroéconomiques pour tenter de déceler la formation d'interdépendances stratégiques sur des marchés critiques. L'aptitude à maintenir le système financier liquide s'impose après le retournement du cycle des prix d'actifs. Classification JEL : E44, F3, G15

Cet article apporte de nouveaux éclaircissements sur les efforts des instances officielles pour mieux prévenir et résoudre les crises financières. Les progrès réalisés ont permis de faire de la scène internationale une place financière plus sûre. Les retombées internationales relativement limitées des crises en Turquie et en Argentine le démontrent clairement. La plus grande flexibilité des taux de change sur d'autres marchés émergents a apporté le bénéfice d'une marge d'ajustement supplémentaire. L'amélioration du contrôle et de la régulation, ainsi qu'un niveau d'endettement réduit du système financier international ont limité la détresse du secteur bancaire et affaibli le rôle du réseau des créanciers habituels à l'origine de la propagation des difficultés financières. Toutefois, il se pourrait simplement que les crises en Turquie et en Argentine aient été plus largement prévues et anticipées que la plupart des crises précédentes, permettant ainsi aux acteurs du marché financier de mieux se protéger. Classification JEL : E44, F31, G15

Le coût des attentats du 11 septembre 2001 est estimé à environ 40 Md$ pour les seuls risques assurés. Cette catastrophe sans précédent soulève non seulement des questions fondamentales de politique, mais aussi des interrogations sur les capacités et les mécanismes de mutualisation des risques. Cet événement dramatique a révélé une dimension nouvelle du terrorisme international, de sorte qu'il est presque impossible de couvrir ce risque selon les voies commerciales standards. L'intensité des conséquences associées à l'hyper-terrorisme, qui contribue à replacer le risque au centre des débats de société, exige désormais des solutions reposant davantage sur une solidarité de place avec le soutien de l'État dans un rôle de réassureur de dernier ressort. Classification JEL : G15, G22

La nouvelle architecture financière internationale a pour objet de moderniser l'architecture des marchés financiers dans les pays émergents et de conforter les moyens de prévention et de gestion des crises à l'échelle internationale. Mais la question de la prévention des crises ne se réduit pas à la surveillance macroéconomique si les mouvements de défiance ou les attaques spéculatives s'apparentent à des paniques financières et répondent à des fragilités enchâssées dans les structures de la finance mondiale contemporaine : rôle clé des financements courts renouvelables en devises, forte concentration parmi les créanciers bancaires internationaux, transformations d'échéances élevées, forte volatilité des collatéraux, corrélations croissantes des prix d'actifs sur les marchés émergents... D'où l'intérêt des politiques de prévention macro-prudentielle de nature à introduire des incitations ou des règles permettant d'améliorer le traitement dynamique du risque systémique. Classification JEL : E44, F33, G15

La plupart des difficultés économiques graves rencontrées en Europe au moment des crises du SME, au Mexique, en Argentine et au Brésil, en Asie, au Japon et récemment en Allemagne sont liées étroitement à un choix erroné de politique de change. Il s'agit soit d'un taux de change réel inadapté, soit d'un régime de change dangereux, irréversible en particulier. Ceci nous conduit à suggérer une supervision internationale des taux de change réels et le choix d'un régime de « fixité ajustable et pragmatique ». Classification JEL : F31, F33

Dans quelques-unes de ses missions routinières de surveillance, au milieu des années 1990, et dans certains de ses conseils d'assistance technique, le FMI n'a pas averti assez énergiquement les pays dont le système financier était fragile et le cadre macroéconomique inadéquat qu'ils s'ouvraient trop rapidement aux emprunts à l'étranger à court terme. Aujourd'hui, chacun convient qu'une stratégie plus éclectique est nécessaire pour la libéralisation des mouvements de capitaux. Mais laquelle ? Comment les pays en développement peuvent-ils s'abreuver à la source des marchés de capitaux internationaux sans s'y noyer ? C'est à ces questions que cet article tente de répondre en analysant les flux de capitaux à contrôler et ceux à encourager, puis en préconisant des mesures très ciblées et temporaires afin de freiner les entrées ou sorties massives temporaires de dettes. Classification JEL : E44, G15, 019

Le présent article fait le point sur le rôle du secteur privé dans la résolution des crises financières sur les marchés émergents. Dans un premier temps est exposé le cadre conceptuel relatif à l'interaction entre les bailleurs de fonds privés, les emprunteurs souverains et les Institutions financières internationales, La participation du secteur privé dans la résolution des crises majeures de ces dernières années est ensuite examinée avant d'étudier l'évolution de la politique mise en place en la matière ainsi que le statut des concepts de MRDS et de clauses d'action collective concernant les obligations. L'auteur considère ensuite l'ébauche de réponse du secteur privé à ces questions. Enfin, prenant en compte l'importance des leçons à tirer du cas argentin, il tente de dégager les principaux éléments d'une politique équilibrée permettant d'aller de l'avant. Classification JEL : E44, G15, 019

Après la crise thaïlandaise en juillet 1997, le Japon proposa la création d'un Fonds monétaire asiatique (FMA), destiné à servir de structure de soutien à la coopération financière et à la coordination des politiques dans la région. Cette proposition se concrétisa lorsque les ministres des Finances des États membres de l'ANASE + 3 convinrent le 6 mai 2000, à Chiang Mai en Thaïlande, d'instaurer un système d'accords de swaps, commun aux pays de l'ANASE + 3, créant ainsi ce que l'on appelle désormais l'Initiative de Chiang Mai (lCM). Cet article décrit ainsi les modalités d'application de l'ICM, ainsi que l'état d'avancement des négociations sur les Accords bilatéraux de swap et le système de surveillance. Avant de conclure sur les perspectives de développement de l'ICM, l'auteur décrit les différents facteurs susceptibles de freiner la coopération et l'intégration financières. Classification JEL : E44, F33, G15, 019, 053

Ce texte synthétise l'analyse et les conclusions du rapport pour le CAE sur la gouvernance mondiale (2002) rédigé par les auteurs. La question de la gouvernance mondiale a déjà été abordée dans des rapports antérieurs, mais à l'intérieur d'une problématique sectorielle déterminée, qui laissait à l'écart les enjeux communs aux différents champs sectoriels - nature des règles et des institutions internationales, gouvernance de ces institutions - et les problèmes d'architecture globale - relations entre champs sectoriels, équilibre entre institutions, pilotage d'ensemble. C'est à ces questions qu'est consacré le présent article. Il met davantage l'accent sur les principes de la gouvernance mondiale que sur le contenu des politiques qui en relèvent. L'angle d'attaque du rapport impliquait l'écoute des critiques dont la gouvernance mondiale fait l'objet. Mais cela ne doit pas occulter les succès du système économique international de l'après-guerre. Classification JEL : E44, F33, G15

Le présent article traite des débats menés sur le thème de la gouvernance financière internationale aux États-Unis en 2002 et analyse les prises de position de ce pays sous l'Administration Bush. L'article commence par évoquer le débat sur la globalisation proprement dite. Il montre ensuite que les dossiers économiques sont, aux États-Unis, une composante de la politique internationale, cette dernière étant aujourd'hui tout entière engagée dans la guerre contre le terrorisme et les « États voyous » ; cette politique peur être qualifiée de « multilatéralisme instrumental », une expression mieux adaptée que celle d'unilatéralisme d'usage courant. L'auteur applique cette grille de lecture à deux sujets : l'aide au développement et les crises financières. Classification JEL : E44, F35, G15

Le présent article traite de questions ayant trait aux pays en développement et à la gouvernance financière internationale. Ce dernier point doit être compris dans son sens large, comme l'identification claire des objectifs de la gouvernance financière internationale concernant les pays en développement, leur participation aux Institutions financières internationales (IFI), les projets financiers régionaux, le rôle des politiques économiques domestiques vis-à-vis de l'imperfection des accords financiers et la relation existant entre la conditionnalité et la « responsabilité » des politiques économiques. Classification JEL : E44, F33, 019

Le FMI et la Banque mondiale ont été créés sur la base d'un faux-semblant qui peut se résumer de la façon suivante : il est possible d'organiser une intervention financière publique internationale sur la base unique de considérations techniques, économiques, sans aucune considération de nature politique. L'histoire des deux institutions, les nombreux échecs de leurs interventions et la contestation théorique de leur modèle économique de base ont mis à mal ce faux-semblant. Face à cette remise en cause de leur légitimité, FMI et Banque mondiale ont réagi. Depuis la fin des années 1990, non seulement elles acceptent de reconnaître la nature intrinsèquement politique de leurs interventions mais elles la revendiquent. Malheureusement, les premiers signes de la mise en oeuvre concrète de cette nouvelle orientation peinent à convaincre. C'est cette évolution que décrit cet article. Classification JEL : E44, F33, 019