Contenu du sommaire : Epargne et investissement en Europe

Epargne et investissement en Europe

• Editorial - André Babeau
• Encore de sérieuses zones d'ombre dans nos connaissances - André Babeau
  L'étude des comportements d'épargne et d'accumulation patrimoniale des ménages requiert un nombre considérable d'informations. Celles-ci doivent être harmonisées d'un pays à l'autre. Malgré les progrès effectués en Europe avec l'introduction du nouveau système de comptes, des lacunes importantes subsistent. Du seul point de vue macroéconomique, certaines de ces lacunes correspondent à des parties du cadre comptable qui ne sont pas encore documentées : absence d'informations sur les patrimoines non financiers, caractère incomplet des comptes de patrimoines financiers. Certaines lacunes débordent le cadre même des comptabilité nationales : transactions sur les logements anciens, remboursements d'emprunts, distinction dans les contrats d'assurance-vie entre les contrats à taux d'intérêt garanti et les contrats en unités de compte (unit linked). Classification JEL : C82, E20, M41

  Still a Number of Grey Zones in our Knowledge Analyzing households' saving behavior and wealth accumulation requires a great deal of information. This information needs, in addition, to be harmonized across countries. Despite recent progress achieved in Europe - with the introduction of the new European System of Accounts (shortnamed ESA 95) - many important shortfalls in the statistical coverage subsist. At a macroeconomic level, they relate to parts of the accounting framework yet undocumented : lack of information on non-financial wealth, incomplete financial wealth accounts. Some of these shortfalls go however beyond the framework of national accounts, and one could mention here transaction flows on the real-estate market, credit reimbursements, or the breakdown, within life-insurance contracts, between contracts guarantying an interest rate and unit-linked contracts. JEL classifications : C82, E20, M41
• Les grands équilibres économiques de la zone euro - Fabrice Pansard
  Cet article présente les équilibres macroéconomiques et financiers de la zone euro à la fin des années 1990. La stabilité du taux d'épargne de la zone euro et la légère augmentation de son taux d'investissement se sont traduites par une dégradation continue du compte courant. Cette position quasiment équilibrée se distingue nettement de celles des États-Unis et du Japon. Le compte financier de la zone euro présente en revanche des caractéristiques préoccupantes, en particulier des sorties importantes de capital au titre des investissements directs et des achats d'actions. Le papier s'achève sur des perspectives de long terme : le vieillissement démographique ne devrait pas impacter le volume d'épargne dégagé par les ménages de la zone euro ; en revanche, le rôle de l'innovation financière pourrait exercer une influence significative. Classification JEL : E10, E20

  Macroeconomic and Financial Balances in the Euro Zone This paper presents the macroeconomic and financial balances in the euro zone at the end of the years ninety. The stability of the saving rate in the euro zone and the light increase of its investment rate implied during the last years a continuous degradation of the current account. This almost balanced position distinguishes sharply from those of the United States and from Japan. The financial account in the euro zone presents on the other hand some weakened characteristics, more exactly important capital outflows with regard to direct investments and the purchases of shares. The paper ends with some perspectives of long term : the demographic ageing should not modify the volume of saving in the euro zone ; on the other hand, the financial innovation, by allowing a bigger exhibition of the financial assets towards share markets, could exercise a more significant influence (wealth effect). JEL classifications : E10, E20
• Le modèle d'accumulation patrimoniale - André Babeau
  On a souvent une vue trop partielle des mécanismes en cause dans l'étude de l'accumulation patrimoniale des différents agents économiques. D'un point de vue didactique, il est utile de décrire, en une vingtaine de relations simples, les principales phases de ce processus en associant aussi étroitement que possible les variables « réelles » et les variables financières. Il faut d'abord écrire les relations d'équilibre en flux des ressources financières et de l'emploi de ces ressources, en distinguant les secteurs internes des économies nationales du secteur du « reste du monde ». Il faut ensuite, avec la même distinction, développer les relations proprement dites d'accumulation du patrimoine. Tout en restant très proche du système européen des comptes, il est cependant loisible d'insister sur certains éclairages jugés indispensables à une bonne compréhension. Classification JEL : E20, M41

  The Wealth Accumulation Model Insight into the mechanisms involved in the wealth accumulation process of the various economic agents remains generally partial. Thus, from a didactical point of view, it appears useful to describe, in twenty simple relations, the main stages of this process, by linking as closely as possible « real » variables to financial ones. In the first place, it appears thus necessary to establish equilibrium relations between flows of financial resources and their uses distinguishing national economies' sectors from the « rest of the world ». In the second place, while keeping with the same distinction, wealth accumulation relations are developed. While remaining very close to the European System of Accounts, it was sometimes deemed useful to shed some light on relations that are considered as useful for a good understanding of the issues at stake. JEL classifications : E20, M41
• Les tableaux de financements des ménages européens - Laurent Grillet-Aubert
  Le SEC 95 a créé un cadre comptable homogène et harmonisé des concepts permettant d'analyser le comportement d'épargne des ménages européens. Pour les principaux indicateurs (taux d'épargne, de recours crédit...), on a donc à présent des données comparables pour la plupart des pays d'Europe. Le tableau de financement présente l'équilibre entre ressources et emplois des ménages. Il donne une image globale du degré de convergence des pays européens en ce qui concerne le taux d'épargne, le taux de recours au crédit et les taux d'investissement financier et non financier. D'importantes disparités subsistent. Du côté des ressources, le taux de recours au crédit semble être la principale source de variabilité du taux d'accumulation. Du côté des emplois, les taux d'investissement financiers expliquent l'essentiel de la variabilité des taux d'accumulation. Classification JEL : E20, M41

  European Households' Financing Tables The European System of Accounts (ESA 95) created an homogeneous accounting framework and harmonised concepts for analysing households' saving behavior in Europe. For the most publicised indicators, comparable data is thus presently available in most of the EU countries. Against this background, households' financing tables present the equilibrium between households' resources and uses. They provide with a global view on the degree of convergence of the rates of saving, credit, financial and non-financial investment in European countries. On the side of resources, the credit rate appears to be the main source of variability of accumulation rates across countries. As far as uses are concerned, financial investment rates explain most of the changes in households' accumulation rates. JEL classifications : E20, M41
• La composition du patrimoine financier des ménages en Europe et aux Etats-Unis (1995-1999) - André Babeau
  En Europe comme aux États-Unis, 1995-1999 correspond à une période de croissance rapide des patrimoines : à une épargne, assez importante en Europe, nettement plus faible aux États-Unis, sont venues s'adjoindre des plus-values en capital, à la fois immobilières (c'est la période de sortie de crise) et mobilières (bonne tenue des marchés boursiers). La composition des patrimoines fait apparaître des évolutions analogues des deux côtés de l'Atlantique : recul des dépôts bancaires et des titres d'emprunts publics, progression des actions détenues en direct et des fonds d'investissement, augmentation de la part des créances des ménages sur l'assurance-vie et les fonds de pension. Mais, au terme de la période, l'intermédiation bancaire reste encore nettement plus importante en Europe qu'aux États-Unis. Classification JEL : E20, M41

  Breakdown of Households' Financial Wealth in Europe and the United States (1995-1999) In Europe as well as in the United States, a rapid increase of households' wealth occurred throughout the 1995 to 1999 period. Important capital gains, resulting both from the end of the real estate crisis, on the property market, and from positive stock markets developments, added up to relatively high savings in Europe and markedly lower savings in the United States. The breakdown of wealth shows similar developments in Europe and in the United States. In both cases, a decrease of bank deposits and government assets, an increase of direct holdings of financial assets and investment funds, a rise of households' claims on life insurance and pension funds may be observed. Bank intermediation, however, appears to remain more important in Europe than the United States. JEL classifications : E20, M41
• Les portefeuilles des ménages européens : des choix initiaux à l'affectation finale - Valérie Oheix
  L'objectif de cette étude est d'évaluer la destination finale de l'épargne des ménages européens. Ceci impose dans une première étape de mettre en évidence l'allocation initiale des patrimoines financiers, en isolant et en discriminant les montants directement placés sur les marchés et ceux confiés aux différents intermédiaires financiers. Dans une optique dynamique, on peut à ce stade évoquer la question du niveau de l'intermédiation financière en Europe. La seconde étape consiste à étudier la manière dont les différentes institutions financières réallouent l'épargne collectée. De la sorte, ces intermédiaires sont rendus transparents et l'affectation finale des portefeuilles des ménages sur les différents marchés de titres apparaît. Classification JEL : E20, G11

  The Final Destination of European Households' Savings The object of this study is to estimate the final destination of European households' savings. The first step is to isolate the amounts directly invested on the financial markets and those entrusted with the various financial intermediaries. At this stage, these informations provide empirical evidence about the level of intermediation in Europe. The second step consists in analysing the way financial institutions allocate the funds collected. Doing so, we make transparent the financial intermediaries, and the final destination of households' savings appears. JEL classifications : E20, G11
• La fiscalité de l'épargne en Europe : une comparaison multi-produits - Thierry Laurent
  Cet article propose une méthode simple pour calculer les taux marginaux d'imposition effectifs (TMIE) associés aux revenus de l'épargne. La méthode est appliquée à onze pays européens et aux États-Unis sur sept familles de produits d'épargne pour les fiscalités en vigueur en 2001. On montre ainsi que les réformes des années quatre-vingt-dix n'ont pas suffi à impulser une convergence des fiscalités nationales en Europe. Des différences importantes subsistent entre les pays pour des produits similaires et entre les produits pour un même pays. L'usage de la progressivité des prélèvements apparaît également peu cohérente au niveau européen : des fiscalités progressives existent pour des produits différents dans des pays différents, que le niveau des impôts y soit faible, moyen ou élevé. Classification JEL : E21, E62, H20, H30, H87

  Taxation of Savings in Europe This article presents a comparison of taxation of savings between eleven European countries and United States. Authors explain that reforms don't impulse European fiscal harmonisation. Differences still exist between countries for same savings and between savings for a unique country. JEL classifications : E21, E62, H20, H30, H87
• Quelques brefs commentaires sur l'article "la fiscalité de l'épargne en Europe" - Pierre Bollon
• Portrait psychologique de l'investisseur individuel en Europe - Werner De Bondt
  Comment les valeurs et croyances des investisseurs européens influencent-elles l'achat d'actifs et les stratégies d'investissement ? Jusqu'à récemment, on savait peu de choses sur cette question. Cet article résume les données, la méthodologie et les résultats d'une large enquête conduite sur le sujet par les auteurs. Plus de 3 100 investisseurs de six pays (Belgique, France, Allemagne, Italie, Espagne et Royaume-Uni) y ont participé. Les auteurs montrent que l'ensemble des valeurs et croyances, corrélé avec l'identité nationale, permet d'estimer les choix de portefeuille. Ces résultats ont d'importantes implications pour le marketing financier et l'élaboration de produits financiers. Classification JEL : E21, G11, M31

  A Psychological Portrait of the Individual Investor in Europe How are the values and beliefs of European investors linked to the perceived attractiveness of asset classes and investment strategies ? Until recently, little was known about this question. We summarize the data, methods, and results of the largest survey study ever conducted. More than 3,100 investors in six countries (Belgium, France, Germany, Italy, Spain, and the United Kingdom) participated. As anticipated, we find that clusters of values and beliefs, correlated with national identity, predict portfolio choice. Our findings have important implications for financial marketing and product design. JEL classifications : E21, G11, M31
• Les marchés européens de l'assurance-vie - Aurélie Boubel
  Après avoir évalué l'état du marché de l'assurance-vie dans ces différents pays, cette étude insiste sur quelques-unes des raisons pouvant expliquer ce développement, au-delà de la problématique des retraites. Dans une perspective historique de moyen terme, deux facteurs sont plus spécifiquement évoqués : la montée en puissance de la bancassurance et le renouvellement de l'offre via les supports en unités de compte. Enfin, la masse financière correspondant aux placements des ménages en assurance vie fait des assureurs un très important vecteur de transformation de l'épargne. Se pose alors la question de l'affectation par les compagnies d'assurance des sommes collectées. Les auteurs abordent ce thème par le biais d'une comparaison avec une autre grande catégorie d'investisseurs institutionnels : les fonds de pension. Classification JEL : E21, G11

  The European Life Insurance Markets This study deals with the development of European life insurance markets. We insist on the reasons for this development through diversification of products and delivery networks. Because of the amounts concerned, insurance companies play a major role in transforming households' savings. We then compare the asset allocations of insurance companies with those of pension funds. JEL classifications : E21, G11
• Quelles perspectives pour l'assurance-vie en Europe ? - Jérôme Cornu
  L'article consacré à la situation de l'assurance-vie dans un échantillon de huit pays européens est particulièrement intéressant tant par la diversité des informations qui y figurent que par l'analyse des facteurs explicatifs du développement de l'assurance-vie. Les informations collectées par le Comité européen des Assurances (CEA) sont à l'origine d'une grande partie des informations traitées. Étant donné les difficultés rencontrées pour collecter ces informations sous des bases comparables (malgré des définitions homogènes) et grâce à l'apport des dernières statistiques relatives à l'année 2000 et au début de l'année 2001, cet article tente d'apporter quelques compléments d'informations. Classification JEL : E21, G11, M41

  Development of Life Insurance in Europe The article entitled « The European Life Insurance Markets » is very interesting because of information it presents and the analysis of life insurance development. The studied data are collected by the European Board of Insurance (Comité Européen des Assurances). This article tries to explain difficulties to collect data and presents additional information. JEL classifications : E21, G11, M41
• Le profil des détenteurs d'actions en Europe - Luigi Guiso
  Cet article présente une revue des principaux résultats d'une étude internationale sur les détenteurs d'actions, coordonnée par les auteurs. Les contributions à ce projet tentent d'identifier les déterminants de la détention d'actions dans cinq grands pays européens (France, Allemagne, Italie, Pays-Bas et Royaume-Uni). Chacune de ces contributions utilise des données microéconomiques pour identifier l'incidence de l'achat d'actions direct ou indirect ainsi que les relations entre cet achat et des variables socio-économiques. Cette étude conclut, en particulier, que les coûts d'entrée et les coûts d'information représentent encore les barrières principales à une participation au marché des actions, malgré le développement de l'equity culture cette dernière décennie. Classification JEL : E21, G11, M41

  The Profile of European Stockholders This paper presents an overview of the main findings of an international project on Stockholding in Europe co-ordinated by the authors. Contributions to the project identify the determinants of stockholding in five major European countries (France, Germany, Italy, Netherlands, and the U. K.). Each of these papers uses microeconomic data to identify the incidence of direct and indirect stockownership, and the relation of stockownership with socio-economic variables. The main conclusions of the study are that entry costs and information costs still represent important barriers to join European stock markets, despite the spreading of an equity culture in the last decade. JEL classifications : E21, G11, M41
• Fonds d'investissement : un rôle croissant dans le financement des économies européennes - Alain Leclair
  Cette étude décrit en détail et analyse le processus de croissance et de rattrapage de l'industrie européenne des fonds, notamment par rapport à celle des États-Unis. La montée en puissance de l'investissement en fonds actions ou orienté actions, qui reste le fait marquant de la dernière décennie, témoigne-t-elle d'un changement de culture ou d'attitude vis-à-vis du risque ou s'agit-il tout simplement d'un phénomène passager ? À la lumière des chocs boursiers de 2000/2001, peut-on envisager que les épargnants favoriseront sur le moyen terme une structure « équilibrée » entre fonds à revenus variables et fonds à revenus fixes ? Enfin cet article tente d'identifier les facteurs exogènes et ceux propres à la profession, susceptibles de fonder la croissance de l'industrie de fonds d'investissement dans les années à venir. Classification JEL : E21, G11

  The Growing Role of Investment Funds in the Financing of European Economies This paper provides a detailed analysis of the growth of the European funds industry and its success in catching up with its US counterpart. The article also asks whether the rise in equity and equity-oriented funds - one of the most noteworthy developments of the past decade - signals a profound cultural shift in attitudes towards risk or is just a passing fad. It further investigates whether savers might adopt a more « balanced » approach between fixed-income funds and more equity-oriented instruments in the medium term in light of the stock market tumbles of 2000/2001. In addition, the article tries to identify the external and technical factors likely to play a role in the European fund industry's growth in the years ahead. JEL classifications : E21, G11
• Les fonds d'investissement spécialisés en Europe - Didier Davydoff
  Après les investisseurs britanniques au début des années quatre-vingt-dix et américains au milieu de la même décennie, l'arrivée de l'euro a amené les investisseurs sur le marché des actions de la zone euro à substituer progressivement une approche sectorielle à l'approche nationale qui prévalait jusqu'alors. Observés sur une période de 1996 à 2000, les fonds sectoriels, hors fonds immobiliers représentaient en 2000 9,5 % du total des fonds actions de la zone et plus de 20 % des encours des fonds en Belgique, Irlande et en Allemagne. Eu égard à la nature des fonds concernés, l'essor, sur cette période, de ce type de fonds reste cependant très lié à celui des valeurs de la nouvelle économie. Quant aux fonds immobiliers, c'est de loin en Allemagne qu'ils sont le plus développés. Classification JEL : E21, G11

  Specialized Investment Funds in Europe After British investors at the beginning of the nineties, and American ones in the middle of the same decade, the launch of the euro led stock market investors of the euro area to start substituting a sectorial approach to the national one. During the period from 1996 to 2000, the share of sectorial funds - excluding property funds - increased to 9.5% of overall equity funds in the euro area and reached more than 20% in Belgium, Ireland and Germany. Considering sector categories, sectorial fund's growth over the period remains however strongly linked to the development of the new economy. Property funds, for their part, have gained more importance in Germany than in any other European country. JEL classifications : E21, G11
• L'évaluation des fonds propres des sociétés non cotées - Michel Dietsch
  Cette étude évalue le montant des fonds propres des sociétés non cotées dans cinq grands pays européens : l'Allemagne, l'Espagne, la France, l'Italie et le Royaume-Uni. Elle contribue ainsi à une meilleure connaissance de la valeur des patrimoines des ménages détenus sous forme de ces actions. Elle présente une mesure homogène de la valeur comptable des fonds propres des sociétés non cotées, reposant sur l'exploitation de bases de données tant privées que publiques. L'évaluation montre un montant élevé de fonds propres pour les sociétés non cotées en Allemagne. La France, l'Italie et le Royaume-Uni suivent ensuite avec des niveaux similaires, l'Espagne possédant un montant très inférieur. L'évaluation de ces fonds propres aboutit à des montants en adéquation avec l'importance économique des pays, mais également avec l'orientation de leur système financier vers les marchés financiers. Classification JEL : E21, E22, G10

  The Evaluation of the Equity of all Non-Listed Companies The aim of this study is the evaluation of the equity of all non-listed companies in five big countries : France, Germany, Italy, Spain, United Kingdom. This work contributes to a better knowledge of the value of the wealth of households, held as such equity. We present a homogeneous measure of the accounting value of equity of non-listed companies, based upon the use of extensive databases, private (Amadeus, Osiris) and public (Bach). The evaluation shows a very large amount of equity for non-listed companies in Germany. France, Italy and the United Kingdom follow with quite similar levels, Spain owning a lower amount. The evaluation then leads to amounts of equity for non-listed companies in accordance with the economic importance of each country, but also with the kind of financial system more or less oriented towards financial markets. JEL classifications : E21, E22, G10
• L'évaluation du patrimoine national en actions non cotées : les effets d'harmonisation européenne et l'état de la réflexion en France - Mireille Bardos, Marc Chazelas, René Isnard