Contenu du sommaire : Varia

Cette revue de littérature a pour objet de faire un bilan de la recherche empirique menée sur les introductions en bourse en Europe à ce jour, et de déterminer dans quelle mesure les théories en la matière expliquent le comportement des actions introduites sur les marchés européens. À cet effet, nous décrivons d'abord le cadre institutionnel des introductions en bourse en Europe, son évolution récente et ses spécificités par rapport à l'organisation des marchés primaires américains. Ensuite, nous faisons la synthèse des résultats empiriques européens sur la sous-évaluation initiale, sur les performances à long terme et sur l'efficience des mécanismes d'introduction, en les mettant en perspective avec la littérature théorique.

Cet article étudie l'évolution des performances économiques de 115 entreprises introduites en bourse au Nouveau Marché français sur la période 1996-2000. Les résultats mettent en évidence un déclin significatif des performances économiques sur la période post-introduction. Il va de pair avec une croissance soutenue du chiffre d'affaires mais une réduction des dépenses d'investissement. Par ailleurs, les entreprises où le taux de rétention de l'actionnariat dirigeant est le plus élevé enregistrent le plus fort déclin de performance.

Empiriquement, un rétércissement des spreads de crédit semble, généralement, accompagner une hausse des taux d'intérêt. Les modèles structurels standards d'évaluation de la dette risquée paraissent expliquer assez bien cette relation. La raison apparente de ce résultat réside dans l'augmentation du drift du processus risque neutre qu'occasionne une hausse du taux d'intérêt. Elle a pour effet de réduire la probabilité risque neutre de défaut. Mais nous montrons, à l'aide d'une approche par les cash Flows, qu'une hausse du taux d'intérêt, laisse, en réalité, inchangé, le drift du processus risque neutre dans les modèles structurels standard à un facteur. Par ailleurs, elle abaisse la valeur instantanée de la firme. Au final la probabilité risque neutre de défaut est en fait augmentée. Les modèles standards ne peuvent donc directement justifier une relation inverse taux-spreads de crédit. Nous présentons un modàle à deux facteurs, cash-flow orienté, afin d'analyser le problème en présence du double risque d'exploitation et de taux. Les conclusions sont similaires. Le modèle dégage, notamment, l'incidence des fluctuations du taux d'intérêt sur le drift et sur la volatilité de la valeur de l'entreprise. Nous précisons le concept de sensibilité stochastique dans ce contexte de dette riquée.