Contenu du sommaire : Crises financières et contagions internationales : une mise en perspective macroéconomique et cliométrique

En 1693, pour financer l'effort de guerre contre la France, un expédient sous forme d'un emprunt tontinier est émis. Cette première tontine anglaise constitue un échec, puisque 10 % seulement de la somme attendue sont souscrits ; une opération, subsidiaire, en rentes viagères, permet de lever les fonds nécessaires. Outre les maladresses de conception de cet emprunt tontinier, des fraudes à la survie ont peut-être joué ; mais le plus grave est d'avoir émis en parallèle un emprunt en rentes viagères particulièrement rentable, sans tarification par âge.

Le but de cet article est d'identifier les mécanismes de contagion de taux d'intérêt à trois mois à l'œuvre entre la France, la Grande-Bretagne et les Etats-Unis, les trois principaux pays créditeurs durant l'entre-deux-guerres. Afin de décrire ces mécanismes en détail, un modèle BEKK dans lequel est introduite une rupture structurelle est adopté. Notre analyse éclaire sous un jour nouveau trois questions historiques fondamentales : la crise de 1929 a-t-elle été importée aux Etats-Unis ? La France a-t-elle exporté ses volatilités de taux dans le reste du monde ? Le processus de propagation de volatilité des taux accrédite-t-il ou non la thèse des « golden fetters » ?

Cet article évalue l'impact des prêts transfrontaliers sur les modalités de mise en œuvre des mesures de politique macroprudentielle dans la zone euro. L'objectif est d'apprécier - indépendamment de l'organisation institutionnelle actuelle - quel poids relatif il convient d'affecter aux considérations fédérales et nationales. L'analyse est menée dans le cadre d'un MEGIS à deux pays, prenant en compte le mécanisme d'accélérateur financier. Ce modèle est estimé à l'aide de l'économétrie bayésienne sur données européennes en séparant les pays du cœur de la zone des pays de la périphérie. Nos résultats montrent que la divergence des cycles réels et financiers entre les deux régions de l'union monétaire tient à la fois à l'hétérogénéité régionale des paramètres structurels et à celle des chocs subis qui apparaissent plus importants dans les pays de la périphérie. Pour ce qui concerne la mise en œuvre de la politique de stabilité financière, le traitement hétérogène des pays conduit à une plus forte réaction de cet instrument dans les pays de la périphérie, ce qui affecte parfois de manière différente les performances macroéconomiques régionales. Enfin, une analyse contrefactuelle étudiant la réaction de l'activité et de l'investissement au moment de la crise montre que si globalement l'union monétaire (en moyenne) et les pays de la périphérie bénéficient de la mise en œuvre de mesures macroprudentielles, les pays du cœur voient au contraire leur situation se détériorer.

Après la faillite de Lehman Brothers, les banques étrangères établies en France ont réduit leurs crédits aux entreprises. Afin de contrôler l'impact de l'hétérogénéité des emprunteurs et d'identifier un effet d'offre de crédit, nous adaptons la méthodologie de Gan [2007] et Khwaja et Mian [2008]. Nous montrons qu'il ne suffit pas d'analyser la marge intensive. La baisse des crédits des banques étrangères reste significative après contrôle des facteurs bancaires domestiques, des mesures de soutien public et de la demande globale de crédit. Elle reflète donc une contagion financière internationale.

Un système d'alerte précoce vise ici à prédire les crises bancaires dans 48 pays de 1977 à 2010. Une approche bayésienne fournit des prévisions robustes. La croissance de l'activité et du crédit bancaire, le degré de libéralisation financière et le poids de la dette extérieure sont des signaux décisifs des crises bancaires. Des prévisions dans l'échantillon avant 2006 réduisent les fausses alarmes et les crises manquées au regard des études passées. Signe de sa robustesse, ce système d'alerte signale 49 des 52 phases de crises bancaires depuis 2006 en dépit de l'hétérogénéité des pays étudiés.

Cet article s'interroge sur l'intérêt et la cohérence des informations contenues dans l'enquête trimestrielle effectuée par la BCE auprès de prévisionnistes professionnels. Il confirme tout d'abord que la politique monétaire réagit davantage aux perspectives d'inflation et de chômage qu'à leur réalisation. Il montre ensuite que, d'une part, les prévisions d'experts prennent en compte une efficacité de la politique monétaire sur l'inflation et la croissance et que, d'autre part, les prévisionnistes attendent une réaction significative de la politique monétaire aux mouvements anticipés de l'inflation et du chômage. L'ensemble de ces conclusions conforte l'idée d'une cohérence globale des prévisions des experts interrogés et atteste d'une transparence, en termes de prévisibilité des choix de la BCE.