Contenu du sommaire : La soutenabilité des dettes publiques

Revue Revue d'économie financière Mir@bel
Numéro no 146, 2eme trimestre 2022
Titre du numéro La soutenabilité des dettes publiques
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  • La soutenabilité des dettes publiques

    • Introduction - Jean-Paul Pollin, Xavier Ragot p. 9-22 accès libre
    • Entretien avec - Olivier Blanchard p. 23-37 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Le dernier ouvrage d'Olivier Blanchard (Les grands défis économiques), ses publications récentes et ses nombreuses contributions au débat public permettent d'organiser la réflexion sur la politique optimale, qui est un mélange entre une vue traditionnelle de la politique monétaire et une vue qui pense à la politique budgétaire comme l'instrument principal de stabilisation ; la politique optimale est entre les deux, et est fonction entre autres du dynamisme de la demande privée. Dès lors, la discussion entre Olivier Blanchard, Jean-Paul Pollin et Xavier Ragot s'articule en trois parties, sur les taux d'intérêt bas, sur la soutenabilité de la dette publique et sur les conséquences pour la définition de politiques optimales en Europe et en France.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      Olivier Blanchard's latest book (Les grands défis économiques), his recent publications and his numerous contributions to the public debate allow us to organize our discussion on optimal policy, which is a mix between a traditional view of monetary policy and a view that thinks of fiscal policy as the main instrument of stabilization; optimal policy is between the two, and depends, among other things, on the dynamism of private demand. The discussion between Olivier Blanchard, Jean-Paul Pollin and Xavier Ragot is therefore divided into three parts, on low interest rates, on the sustainability of public debt and on the consequences for the definition of optimal policies in Europe and in France.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
  • Les enseignements de quelques expériences historiques

    • Quelles leçons de l'histoire ? ou comment faire face aux fortes augmentations de dette publique ? - Vincent Bignon, Pierre Sicsic p. 41-66 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Comment les sociétés ont-elles fait face aux fortes augmentations de dette publique ? Dans l'histoire européenne des trois derniers siècles, ces moments ont eu lieu surtout pendant et après les guerres, à l'exception notable de la fin du XIXe siècle et de la fin du XXe siècle. Ces augmentations ont eu des conséquences contrastées à la fois en matière de conséquences macroéconomiques et en termes de solutions mises en œuvre pour réduire ces bosses d'endettement. Un élément distinctif entre ces épisodes du XXe siècle et ceux des XVIIIe et XIXe siècles a été l'utilisation d'une ingénierie financière mise au service du lissage des sauts d'endettement, permettant d'« acheter le temps » nécessaire, dans tout après-guerre, au rétablissement de l'équilibre macroéconomique.Classification JEL : N13, N14, N40.
      How have societies coped with large increases in public debt? in the European history of the last three centuries, these moments have occurred mainly during and after wars, with the notable exception of the end of the 19th century and the end of the 20th century. these increases have had contrasting consequences both in terms of macroeconomic consequences and in terms of the solutions implemented to reduce these debt bumps. a distinctive element between these 20th century episodes and those of the 18th and 19th centuries was the use of financial engineering to smooth out the debt jumps, making it possible to « buy the time » necessary, in any post-war period, to restore macroeconomic equilibrium.Classification JEL : N13, N14, N40.
    • Crises et capacité d'endettement public : la révolution financière anglaise aux XVIIe et XVIIIe siècles - Pierre Dockès p. 67-83 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Un résultat remarquable qui n'empêcha pas le rapport « dette/PIB » de croître de façon vertigineuse jusqu'en 1815 au rythme des guerres avec la France.Entre 1688 (la Glorious Revolution) et les années 1730-1740, l'Angleterre réussit à se doter d'une capacité d'endettement considérable. Cette révolution financière fut le nerf des guerres qui se succèdent jusqu'en 1815. Elle anticipe et prépare la révolution industrielle, l'expansion capitaliste et la domination britannique. La dette et le rapport « dette/PIB » vont pouvoir exploser au XVIIIe siècle, ce dernier dépassant 250 % en 1815. S'il y eut des secousses financières, le sterling et le crédit de l'État vont tenir et se consolider. L'article montre comment cela s'est réalisé : augmentation de la capacité à lever des impôts en relation avec la prise de pouvoir parlementaire, réforme monétaire accomplie dans la crise de 1694-1697, création de la Banque d'Angleterre pour soutenir la dette, politique de transformation de la dette en actions d'une compagnie coloniale, de cantonnement et de restructuration qui a donné lieu à la dérive spéculative majeure de la South Sea Bubble.Le contraste entre les XVIIIe et XIXe siècles est spectaculaire. Après 1815, la domination britannique assurée, la priorité sera donnée à la baisse des prélèvements ; le montant de la dette ne sera réduit que tardivement et modérément. En revanche, grâce à la croissance, le rapport « dette/PIB » va s'effondrer. Jusqu'en 1914.Cela s'est fait dans les guerres perpétuelles, les conflits politiques.Le xixe siècle connaît une chute vertigineuse du rapport « dette/PIB », mais une baisse du montant de la dette seulement tardive et modérée.Classification JEL : N13, N40.
      This remarkable result did not prevent the debt-to-GDP ratio from increasing at a dizzying pace until 1815, in line with the wars with France.Between 1688 (the Glorious Revolution) and the years 1730-1740, England succeeded in acquiring a considerable debt capacity. This financial revolution was the nerve of the wars that followed until 1815. It anticipated and prepared the industrial revolution, capitalist expansion and British domination. The debt and the debt/GDP ratio were to explode in the 18th century, the latter exceeding 250% in 1815. If there were financial shocks, the sterling and the credit of the state would hold and consolidate. The article shows how this was achieved: an increase in the capacity to raise taxes in connection with the parliamentary takeover, monetary reform accomplished in the crisis of 1694-97, the creation of the Bank of England to support the debt, the policy of transforming the debt into shares of a colonial company, hiving off and restructuring which gave rise to the major speculative drift of the South Sea Bubble.The contrast between the 18th and 19th centuries is dramatic. After 1815, with British domination assured, priority was given to reducing levies; the amount of debt was reduced only belatedly and moderately. On the other hand, thanks to growth, the debt/GDP ratio will collapse. Until 1914.The debt-to-GDP ratio falls, but the amount of debt is only reduced late and moderately.Classification JEL : N13, N40.
    • La dette publique en France au XIXe siècle - François R. Velde p. 85-100 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Dans cet article, l'auteur passe en revue l'histoire de la dette publique française au cours du long XIXe siècle, du Consulat à la Grande Guerre. Il évalue l'importance de cette dette et les grandes lignes de son évolution en la reliant aux surplus budgétaires. Enfin il présente la panoplie d'instruments financiers employés par l'État français et les principales méthodes de gestion de la dette.Classification JEL : N13, N14, N40.
      In this article, we review the history of the French public debt during the long 19th century, from the consulate to the great war. We evaluate the importance of this debt and the main lines of its evolution by linking it to budget surpluses. Finally, we present the range of financial instruments used by the Fench government and the main methods of debt management.Classification JEL : N13, N14, N40.
    • La dette publique : marqueur des transformations de l'économie française - Robert Boyer, Olivier Boylaud p. 101-117 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Après 1945, l'endettement public a servi à financer les dépenses d'infrastructures qui permirent l'émergence du mode de croissance des Trente Glorieuses dont le dynamisme et le caractère inflationniste ont assuré ensuite la réduction. Depuis lors, la dérive de la dette publique témoigne de la tension entre l'impératif de redistribution en réponse aux nouvelles responsabilités de l'État et les limites que rencontrent les prélèvements fiscaux. En 2022, la recherche d'un modèle de croissance alternatif et d'un système fiscal fonctionnel n'a toujours pas abouti, de sorte que l'endettement public est devenu la variable structurelle d'ajustement. Les répercussions de la crise financière de 2008, puis celle de l'euro et enfin de la pandémie vont dans la même direction : le recours à la dette publique en réponse à des événements défavorables. Dans l'arbitrage entre paix sociale par la redistribution et préparation de l'avenir, la plupart des gouvernements ont privilégié la première option. Faute de compromis fondateur du type de celui observé dans les économies social-démocrates, susceptible de réconcilier ces deux objectifs, la dérive des finances publiques apparaît comme un moyen de continuer à acheter du temps. Pendant combien de temps encore ?Classification JEL : H53, H54, H63, O23, O52.
      After 1945, public debt was used to finance infrastructure spending which allowed the emergence of the mode of growth of the Golden Age whose dynamism and inflationary character then ensured the reduction. Since then, the drift of the public debt testifies to the tension between the imperative of redistribution in response to the new responsibilities of the State and the limits encountered by tax levies. In 2022, the search for an alternative growth model and a functional tax system has still not succeeded, so that public debt has become the structural adjustment variable. The repercussions of the 2008 financial crisis, then that of the Euro and finally the pandemic point in the same direction: the use of public debt in response to adverse events. In the trade-off between social peace through redistribution and preparation for the future, most governments have favored the first option. In the absence of a founding compromise of the type observed in social-democratic economies, capable of reconciling these two objectives, the drift in public finances appears as a means of continuing to buy time. Can it last forever?Classification JEL : H53, H54, H63, O23, O52.
  • Définir et évaluer la soutenabilité

    • Faut-il s'inquiéter du poids élevé des dettes publiques ? Les leçons du cas japonais - Anton Brender, Florence Pisani p. 121-138 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      La montée de l'endettement public au Japon inquiète régulièrement. Son rôle dans la gestion de l'équilibre macroéconomique – éviter que la croissance ne soit étouffée par un trop plein d'épargne privé – est plus rarement souligné. Tant que les agents privés continueront de vouloir dépenser moins qu'ils ne gagnent et d'accumuler des créances, espérer voir baisser le poids de l'endettement public dans le PIB est vain. Le gouvernement n'en reste pas moins confronté à un défi majeur : dégager demain des excédents budgétaires si les agents privés décidaient de dépenser plus qu'ils ne gagnent en puisant sur les dépôts qu'ils ont accumulés.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      The steady rise in Japanese public debt is regularly a concern. Its role in managing the macroeconomic equilibrium – preventing growth from being stifled by an excess of private saving – is more rarely stressed. As long as private agents continue to want to spend less than they earn and to accumulate debt claims, it is futile to hope for a rapid fall in Japan's public debt to GDP ratio. Still, the government faces a major challenge: being able to generate budget surpluses tomorrow if private agents decide to spend more than they earn by drawing on the deposits they have accumulated.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
    • Un « fardeau » de la dette publique ? Les limites du concept de soutenabilité - Maxime Menuet, Patrick Villieu p. 139-164 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Contrairement au concept de solvabilité, dont les fondements théoriques sont clairs, la notion de soutenabilité fait appel à des considérations sur l'acceptabilité politique et sociale de la dette publique, considérations la plupart du temps laissées en dehors de l'analyse. Cet article met en évidence les limites de la notion de soutenabilité, en pointant les incitations des dirigeants politiques et en questionnant la représentation de la dette publique comme un fardeau.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      Unlike the concept of solvency, whose theoretical foundations are clear, the notion of sustainability calls for considerations on the political and social acceptability of public debt, considerations that are mostly left out of the analysis. This article highlights the limits of the notion of sustainability, pointing out the incentives of political leaders and questioning the representation of public debt as a burden.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
    • La dette publique est-elle toujours soutenable ? - Xavier Timbeau p. 165-184 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      L'analyse quantifiée de la soutenabilité de la dette publique pose des défis que les approches traditionnelles ne résolvent pas. Les Debt Sustainability Analysis (DSA) pratiquées par les institutions internationales comme le FMI ou la Commission européenne reposent en effet sur des hypothèses trop conventionnelles et manquent de transparence. Nous proposons une définition de la soutenabilité ainsi qu'une modélisation de la dynamique de la dette publique qui permettent d'assumer la dimension spéculative de l'appréciation de la soutenabilité. Les choix réalisés, par exemple en matière de politique budgétaire mais aussi de politique monétaire, ont un impact considérable sur la dynamique future de la dette publique. Les DSA projettent ces éléments par des prolongations d'observation du passé (comme une règle budgétaire ou monétaire estimée), mais passent à côté de l'univers des possibles. En construisant un modèle où la politique budgétaire est calculée à partir d'un objectif de dette publique à moyen terme, on peut prendre en compte les différents scénarios (d'inflation, de croissance à long terme, de conjoncture) et quantifier la difficulté à atteindre la cible de dette publique à moyen terme. La soutenabilité est donc la capacité à mener une politique difficile.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      Quantified analysis of public debt sustainability raises challenges that standard approaches don't solve. Debt Sustainability Analysis (DSA) as conducted par international institutions such as IMF or European Commission use too much convention and are insufficiently transparent. We propose a new definition of sustainability of public debt and a modelisation of public debt dynamic which allow to deal with the speculativeness needed for sustainability analysis. Public choices, e.g. fiscal or monetary policies, change radically the dynamic of public debt. Therefore, DSAs, by rooting those elements in past observations with a monetary or a fiscal rule, miss the point and fail to take in account all possible futures. With a model where fiscal policy is computed forward looking, in order to reach a public debt target in the medium term, different paths for the economy (inflation, long term growth, short term outcomes) can be considered and the difficulty to reach the public debt target can be quantified. Sustainability is thus the ability to accept difficult policies.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
    • Dette optimale et dette soutenable : un nouveau dilemme à la Triffin - Xavier Ragot p. 185-197 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      L'objet de ce texte est de montrer que la distinction entre optimalité et soutenabilité conduit à identifier un nouveau paradoxe pour la gestion des dettes publiques, que l'on appelle « pseudo-paradoxe de Triffin ». Il repose sur trois constatations, développées dans l'article. Premièrement, le statut d'actifs sûrs ou de réserve de valeur internationale permet des coûts de financements réels faibles des dettes publiques des pays développés, même avec une inflation maintenant élevée. Ensuite, la hausse internationale de la demande d'actifs sûrs depuis vingt ans conduit à une hausse de l'endettement public pour bénéficier des taux bas face à des dépenses nouvelles. Enfin, le retour des chocs macroéconomiques peut faire brutalement perdre le statut d'actifs sûrs. Le paradoxe repose sur la hausse de la dette optimale de court terme et la baisse de la dette soutenable à long terme. On présente ce paradoxe et développe les implications pour le cadre européen.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      The purpose of this text is to show that the distinction between optimality and sustainability leads to the identification of a new paradox for the management of public debts, which is called the pseudo-paradox of Triffin. It is based on three observations. First, the status of safe assets or international store of value allows low real financing costs for the public debts of developed countries, even with inflation now high. Then, the international increase in demand for safe assets over the past twenty years has led to an increase in public debt to benefit from low interest rates in the face of new spending. Finally, the return of macroeconomic shocks can suddenly cause the status of safe assets to be lost. The paradox is based on the increase in optimal short-term debt and the decrease in sustainable long-term debt. We present this paradox and develop the implications for the European framework.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
  • Quelles solutions pour assurer des trajectoires soutenables ?

    • La question de l'endettement public en sept points - Patrick Artus p. 201-216 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Le niveau très élevé des taux d'endettement public après la crise de la Covid a relancé le débat sur la soutenabilité de la dette publique.Pour les uns, il est urgent de revenir à une politique budgétaire plus restrictive, de réduire les taux d'endettement public, pour éviter la divergence des taux d'endettement public qui conduirait certainement à une crise financière ; pour les autres, dans un environnement de taux d'intérêt très bas, il faut au contraire que l'État s'endette davantage pour financer les dépenses publiques qui sont nécessaires. Les décideurs publics sont confrontés à cette divergence des opinions des économistes, qui leur rend évidemment la tâche difficile. Nous allons essayer ici de réfléchir à cette question de l'endettement public en ordonnant la réflexion en sept points, et en illustrant l'analyse par les données correspondant à la zone euro.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      The very high level of public debt rates after the Covid crisis has revived the debate on the sustainability of public debt.For some, it is urgent to return to a more restrictive fiscal policy, to reduce public debt rates, to avoid the divergence of public debt rates that would certainly lead to a financial crisis; for others, in an environment of very low interest rates, it is necessary, on the contrary, for the State to take on more debt in order to finance necessary public spending. Policy makers are confronted with this divergence of views among economists, which obviously makes their task difficult. We will try here to reflect on this question of public debt by organizing the reflection into seven points, and by illustrating the analysis with data for the euro zone.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
    • Comment assurer la soutenabilité de la dette publique française ? - François Ecalle p. 217-228 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      La dette publique est soutenable si l'État peut payer les intérêts et rembourser le principal de ses emprunts, éventuellement en réempruntant. Pour que ses créanciers en soient sûrs, la dette doit pouvoir être stabilisée en pourcentage du PIB quand la conjoncture est normale. Le déficit public doit donc lui-même être stabilisé alors qu'il est sur une tendance croissante en France. Cette stabilisation du déficit est plus difficile si le taux d'intérêt apparent de la dette est supérieur à la croissance nominale du PIB.Une croissance potentielle plus forte améliore la soutenabilité de la dette, mais la prudence conseille de ne pas trop compter dessus. Il n'est pas sûr qu'une inflation plus forte réduise le rapport de la dette au PIB et elle a des effets négatifs à long terme. Le taux des prélèvements obligatoires pourrait être augmenté, mais les marges de hausse sont limitées en France. La mutualisation des dépenses et des dettes publiques au niveau européen est une bonne solution, mais elle requiert une solidarité entre pays qui pourrait manquer. Il reste la maîtrise de la croissance des dépenses, mais elle risque d'être insuffisante dans le contexte politique et social français actuel.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      The public debt is sustainable when the State can pay off its loans wih interests, possibly by reborrowing. To secure its creditors, the State should be able to stabilize the debt, as a percentage of the GDP, when the economic outlook is normal, and consequently to stabilize the public deficit although it is on a growing slope in France. To stabilize the deficit is more difficult when the average interest rate on sovereign debt is larger than the nominal growth rate of the GDP.A stronger potential growth improves the public debt sustainability but it is cautious not to count on that. A higher inflation rate will not obviously reduce the public debt, as a percentage of the GDP, and its effects are negative on the long run. Tax and social contribution revenues can be increased but there is only a small margin to do it in France. Mutualizing public expenditures and debts at the european level is a good solution but it requires a solidarity between coutries that could lack. Controling the public expenditures growth remains a good solution but it could be insufficient in the french social and political current situation.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
    • Le travail politique de la signature financière : cantonnement de la dette Covid et restauration de l'ordre du débat public - Anne-Laure Delatte, Benjamin Lemoine p. 229-243 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Nous analysons le parcours politique et institutionnel du traitement de la dette Covid. Pendant la pandémie, s'impose l'idée qu'il faut toujours « faire ses preuves » sur la dette, et ce, quel que soit le contexte macroéconomique et financier. Nous montrons que le cantonnement (retenu dans une version minimale) répond à l'objectif de remettre de l'ordre dans le débat public : organiser la crédibilité et la confiance dans la dette, évacuer les alternatives afin de conserver l'avantage de la bataille culturelle sur les finances publiques (accusant l'excès de dépense et la gabegie sociale) et préparer le retour à la « normale » de la séparation entre les domaines monétaire et budgétaire. De façon métaphorique, cantonner la dette permet de contenir le débordement des ratios de finances publiques, mais aussi d'endiguer le fourmillement d'alternatives (monétaires, financières, fiscales) qui se faisaient entendre à grand bruit dans l'arène publique pendant les confinements successifs. Nous montrons que « tout se tient » en matière de crédit de l'État : la réalité matérielle de la confiance des investisseurs et de la communauté financière (objectivée par les primes de risque exigées au moment de prêter) n'évolue pas indépendamment des récits politiques qui circulent dans l'espace public.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      We analyze the political and institutional design of Covid debt treatment. During the pandemic, the importance of sovereign creditworthiness, whatever the macroeconomic and financial context, is reasserted. We show that the debt amortization mechanism (containment, cantonnement in French) – retained in a minimal version – responds to the objective of restoring order to the public debate: organizing credibility and confidence in the debt, evacuating the alternatives in order to maintain the advantage of the cultural battle over public finances (blaming excessive spending and social mismanagement as culprits) and preparing the return to « normal » of the separation between the monetary and fiscal domains. Metaphorically speaking, amortizing (and containing) the debt makes it possible to contain the overflow of public finance ratios, but also to stem the swarming of innovations (monetary, financial, fiscal) that were heard loudly in the public arena during the successive confinements. We show that « everything fits together » when it comes to sovereign creditworthiness: the material reality of investors and the financial community confidence (objectified by the risk premiums required at the time of lending) does not evolve independently of the political narratives that circulate in the public arena.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
    • Les politiques monétaires sous l'emprise de la « dominance budgétaire » : pourquoi, comment et jusqu'où ? - Jean-Paul Pollin p. 245-262 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      La crise financière a contribué à mettre en place, dans les pays avancés, un nouveau type de policy mix caractérisé par une dominance budgétaire. La crise sanitaire en a radicalisé les formes et intensifié l'utilisation. Cet article se propose d'abord d'en décrire le fonctionnement, puis d'en analyser les limites. Le retour de l'inflation et d'un risque d'instabilité financière a en effet conduit dans une impasse ce système de régulation. Pour en sortir, la meilleure solution serait certainement de retrouver une croissance plus forte et durable. On cherche alors à définir les orientations à prendre et les moyens à utiliser pour y parvenir.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      The financial crisis has contributed to setting up, in advanced countries, a new type of « policy mix » characterized by fiscal dominance. The health crisis has radicalized its forms and intensified its use. This article first proposes to describe how it works, then to analyze its limits. The return of inflation and a risk of financial instability have indeed led this regulatory system into a dead end. To get out of it, the best solution would certainly be to return to stronger and more sustainable growth. We then seek to define the directions to be taken and the means to be used to achieve this.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
  • La soutenabilité dans le cadre budgétaire européen

    • Quelles règles budgétaires pour quelle UEM ? - Pierre Jaillet, Christian Pfister p. 265-293 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Vingt ans après la mise en place de l'UEM, une révision de ses règles budgétaires et, au-delà, de son cadre de coordination économique est à l'ordre du jour. Cet article passe en revue quelques propositions récentes censées aboutir à des règles ou « standards » budgétaires moins complexes, plus flexibles, et tenant mieux compte des spécificités des États membres que les règles actuelles. À rebours, il propose une réforme fondée sur quelques critères simples : variables numériques « opposables » et non manipulables, dont la mise en œuvre soit aisément contrôlable par des autoritéseuropéennes aux prérogatives renforcées. L'objectif de solde structurel, modulable en fonction de la dette des États membres, en deviendrait la variable de commande centrale. Cependant, instaurer de nouvelles règles du jeu communes dans une zone économique de plus en plus hétérogène apparaît plus qu'hypothétique sans un renforcement de la gouvernance communautaire. Aussi les discussions en cours sur le cadre budgétaire ne devraient-elles pas escamoter le chantier plus fondamental de la réforme globale des politiques économiques de l'UEM ? Cela suppose naturellement une volonté politique d'aller vers un modèle moins intergouvernemental et plus fédéral.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      Twenty years after the inception of EMU, a revision of its rules and, beyond that, of its economic coordination framework, is on the agenda. This article reviews some recent proposals claiming to deliver rules or « standards » that would be less complex and more flexible and would better fit the specificities of the Member States than the current rules. Conversely, this article puts forward a reform that would be based on a few simple criteria. The new arrangement would rest on numerical variables that would be enforceable and not manipulable. Its implementation would be easily monitored by the European authorities, whose prerogatives would be strengthened. The structural balance objective, which could be adapted to the level of debt of the Member States, would provide the cornerstone of the arrangement. However, creating a new set of common rules in an increasingly heterogenous economic area seems highly hypothetical without a strengthening of the European governance framework. Consequently, the current discussions on the fiscal framework should not ignore a more fundamental project: an overall reform of the economic policies of EMU. Of course, this presupposes a political will to proceed toward a less intergovernmental and more federal model.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
    • Dette, soutenabilité et responsabilité démocratique européenne - Jérôme Creel p. 295-309 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Les montants élevés de dette publique ravivent les inquiétudes d'une insoutenabilité des finances publiques de certains États membres de l'Union européenne. Les propositions de réforme du cadre budgétaire européen prennent en compte cette dimension, mais peinent à articuler le discours sur les règles, même modifiées, même améliorées, avec leur légitimité démocratique européenne. Celle-ci mérite pourtant d'être discutée pour assurer une meilleure appropriation des règles européennes par les États membres.Classification JEL : E62, H61, H63.
      The high levels of public debt are rekindling concerns about the unsustainability of public finances in some EU member states. The proposals for reforming the European budgetary framework take this dimension into account, but they struggle to link the discourse on the rules, even if modified or improved, with their European democratic legitimacy. The latter deserves to be discussed in order to ensure better appropriation of European rules by the member states.Classification JEL : E62, H61, H63.
    • L'Europe et la dette - Lars P. Feld p. 311-322 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Dans cet entretien, l'auteur retrace les avancées de la politique européenne à la suite de la crise financière et après la crise pandémique et comment cette politique européenne a permis d'absorber une partie de la dette des États souverains et de stabiliser l'envolée de cette dette européenne.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
      In this interview, he traces the progress of European policy in the wake of the financial crisis and after the pandemic crisis and how this European policy has made it possible to absorb some of the debt of sovereign states and to stabilize the surge in European debt.Classification JEL : H50, H54, H60, H62, H63, H68.
  • Chronique d'histoire financière

  • Articles divers

    • Capital investissement et capital humain - Josse Roussel, Faten Ben Bouheni, Alexandre Guillard p. 335-355 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      Le concept de capital humain est devenu incontournable tant au sein du monde de la recherche académique (économistes, gestionnaires) que dans le monde des affaires. La première partie de cet article a pour objectif, après un travail de définition du concept, de présenter les différentes méthodologies d'audit qui permettent son évaluation. La seconde partie insiste sur la prise en compte du capital humain dans l'industrie du capital investissement, mettant en évidence l'intérêt grandissant des investisseurs pour le capital humain qui représente à leurs yeux l'un des actifs clés des entreprises d'aujourd'hui et tout particulièrement dans les secteurs des services (finance, assurance, conseil, éducation) et de la haute technologie.Classification JEL : J20, J30, J24.
      The concept of human capital has become critical for both the academic (economists, management scholars) and business communities. In the first part of our paper, we define the concept of human capital and present the different methodologies enabling its assessment. In the second part, we emphasize on human capital in private equity investment, shedding the light on business professionals' growing interest for human capital which represents a key asset for emerging firms especially in the service sector (banking, insurance, consulting, education) and high-tech industries.Classification JEL : J20, J30, J24.
    • De la nécessité d'une adaptation de la réglementation sur l'usage de la monnaie électronique : le cas du mobile money dans la CEMAC - Désiré Avom, Honoré Bidiasse, Grégory Mvogo p. 357-374 accès réservé avec résumé avec résumé en anglais
      L'objectif de cet article est de suggérer une évolution de la réglementation sur l'usage du mobile money afin d'en améliorer les gains d'efficacité dans la sous-région CEMAC. Nous montrons que cette efficacité repose sur la nécessité de la coordination des actions, l'établissement de la confiance, la gestion des moyens de paiement et la sécurité. Le nouveau cadre réglementaire doit ainsi migrer progressivement d'une approche institutionnelle vers une approche plus fonctionnelle. Nous admettons que les gains attendus permettront de garantir la stabilité, la fiabilité et l'intégrité du système de paiement, tout en favorisant l'inclusion financière des populations pauvres.Classification JEL : E42, O33, O35.
      The objective of this article is to suggest an evolution of the regulation on the use of mobile money in order to improve its efficiency in the CEMAC sub-region. We show that this efficiency is based on the need for coordination of actions, the establishment of trust, the management of payment means and security. The new regulatory framework must therefore gradually migrate from an institutional approach to a more functional approach. We recognize that the expected gains will ensure the stability, reliability and integrity of the payment system, while promoting financial inclusion of the poor.Classification JEL : E42, O33, O35.