Contenu du sommaire : Financement de la croissance. Colloque de Lisbonne 26 - 27 avril 1994

Abstracts GROWTH AND PUBLIC CAPITAL IN "DEBT-OBERHANG" ECONOMIES bruno amable, jean-bernard chatelain The consequences of a possible credit rationing are considered in an endogenous growth model. When the financial constraint is binding, the rate of growth is determined by the rate of growth of internal finance inside the firm, which is limited by debt services. This limit to investment has important consequences on the finance and level of public infras­tructure. The private productivity is increased by public infrastructures, which suffer from congestion effects. Public infrastructure are financed by a tax on firms income. We show the existence of growth maximising tax rate in a closed and an open economy. JEL Classification : Ol, E4, E6. FINANCING OF INVESTMENT AND GROWTH patrick artus We compare the effects on growth of different ways of financing investment (debt or equity of various organizations of credit markets (perfect competition, monopoly), of the presence of bankruptcy risks and costs (which imply a possible credit rationing). JEL Classification : O4, E4. THE ROLE OF THE PUBLIC PENSION SYSTEM IN A MODEL OF OPTIMAL GROWTH WITH OVERLAPPING GENERATIONS laurent augier, thierry chauveau, claire loupias Few studies have dealt with optimal growth with uncertain environment and the role of a public pension scheme in optimal growth has not generally been considered. In this paper, we use an overlapping generations model in order to answer the following question : does an optimal rate of contribution exist, i.e a contribution rate maximizing 501 Revue économique — vol. 48, n° 2, mars 1995, p. 501-506.

Nous comparons les effets sur l'investissement et la croissance de différents modes de financement (actions ou crédit) de diverses organisations des marchés des prêts (concurrence parfaite, monopole) et de la prise en compte du risque de faillite et de son coût (qui implique une possibilité de rationnement du crédit).

The role of the public pension system in a model of optimal growth with overlapping generations Few studies have dealt with optimal growth with uncertain environment and the role of a public pension scheme in optimal growth has not generally been considered. In this paper, we use an overlapping generations model in order to answer the following question : does an optimal rate of contribution exist, i.e a contribution rate maximizing

Clubs de convergence et croissance Le rôle du développement financier et du capital humain L'objet de cet article est de tester l'existence d'un effet de seuil en matière de croissance économique, lié au développement du secteur financier. Les équilibres multiples peuvent apparaître en raison d'une extemalité réciproque entre le secteur financier et le secteur réel. La recherche des effets de seuil procède selon une méthodologie de recherche de « clubs de convergence ». Il s'agit de vérifier, à partir d'une équation de (3-convergence conditionnelle « à la Barro », la présence de points de rupture de l'échantillon d'estimation. De tels points de rupture sont décelés à la fois en fonction d'un critère de développement financier et d'un critère de développement éducatif. Les points de rupture optimaux sont identifiés par maximisation de la vraisemblance. Chacun des « clubs de convergence » ainsi définis présente des caractéristiques propres du point de vue des facteurs déterminant la croissance.

Financement de la croissance avec information asymétrique et investissement aléatoire À l'aide d'un modèle de croissance endogène avec asymétrie d'information et intermédiation financière, nous montrons qu'il peut exister une multiplicité d'équilibres avec anticipations rationnelles et prévision parfaite. Ce résultat est dû à une relation inverse entre le taux de croissance et la main-d'œuvre disponible, en contraste avec les prédictions traditionnelles de la théorie de la croissance endogène. De plus, nous montrons que le montant de collatéral prélevé par les ban­ques stimule la croissance.

Déréglementation financière, cycle et croissance La déréglementation financière est le plus souvent présentée comme un phénomène bénéfique à la croissance. En effet, on en attend une amélioration de l'efficience des marchés et des intermédiaires financiers, ce qui en faciliterait le financement. Ce texte présente certains arguments théoriques qui remettraient en question ce point de vue largement répandu. En effet, les études traditionnelles analysant l'impact des cycles d'activité réels sur la croissance concluent à leur neutralité à long terme. Cependant, certains articles récents tendraient à mettre en évidence un impact négatif des cycles du crédit sur la croissance. Or la déréglementation financière semble avoir réactivé le cycle du crédit. Nous présentons donc ici une analyse des liens théoriques entre déréglementation financière, cycle du crédit et croissance.

Taux de marché et coût du crédit dans une économie partiellement désintermédiée Cet article étudie la relation entre les taux de marché et le coût des crédits dans une économie où les entreprises ont la possibilité d'arbitrer entre financements bancaires et financements de marchés. Lorsque le coût d'accès au marché est suffisamment faible, l'économie à l'équilibre est «partiellement désintermédiée » : tes emprunteurs de meilleure qualité se financent directement sur le marché, les autres ont recours au crédit bancaire. Compte tenu des asymétries d'information, de la concurrence dans le système financier et du coût de l'activité bancaire, on montre que le taux débiteur augmente si le coût d'accès au marché baisse, et si le risque de défaillance s'accroît. On montre également qu'une baisse du taux de marché peut entraîner une hausse du taux débiteur, si le coût moyen d'activité des banques est supérieur, et faiblement sensible, au taux de marché.

Concurrence bancaire, jeux séquentiels et information complète Cet article présente, sous la forme d'un jeu séquentiel, un modèle global de concurrence bancaire visant à compléter et à généraliser des résultats précédemment proposés par Rochet [1992]. Les approfondissements principaux concernent la description du fonctionnement du marché du crédit, que nous replaçons, par une justification d'une viscosité de la demande, dans un cadre simple de concurrence monopolistique (modèle « sans adresse » de différenciation horizontale). L'examen des équilibres résultant de stratégies en taux et en volume de crédit permet d'analyser, dans un contexte très spécifique, la dualité Coumot-Bertrand. L'hypothèse d'information complète joue à ce niveau un rôle essentiel car la formation des dépôts, appréhendée selon un mécanisme de multiplicateur du crédit, crée une externalité positive dans le modèle qui fait que chaque banque a intérêt à ce que la création monétaire opérée parses concurrents soit maximale. Elles ne peuvent cependant tenter d'y contribuer que dans le cadre d'une concurrence à la Bertrand en exer­çant des pressions à la hausse sur leur propre taux, ce qui finalement réduit l'efficacité de cette forme de concurrence. Enfin, la dérivation explicite de l'équilibre de long terme, qui est formalisé comme un équilibre de Nash pour l'implantation d'agences commerciales illustre le caractère coûteux et inefficace de la concurrence que se livrent les banques pour accéder à la ressource bon marché que sont les dépôts à vue.

Que cache l'évolution des prêts bancaires aux États-Unis depuis la reprise 1992-1993 ? Les intermédiaires financiers américains ont été accusés d'avoir contribué à la persistance des difficultés économiques en se détournant de leurs activités traditionnelles au cours de la dernière récession. Cependant, plusieurs auteurs ont montré que la baisse de l'encours de crédit n'est pas seulement due au comporte­ment des banques, la fragilité financière des emprunteurs étant un des importants facteurs affectant le crédit. Cet article nous aide à comprendre l'évolution plus récente des crédits bancaires aux États-Unis. Malgré le redémarrage de l'activité depuis 1992 et l'assainissement des comptes des agents privés ainsi que la consolidation du bilan des banques, l'encours du crédit n'a généralement guère augmenté et la baisse des crédits aux entreprises persiste. S'il a été difficile au cours de la récession de dire exactement quels sont, entre les facteurs d'offre et de demande, ceux qui sont responsables de la baisse de l'encours du crédit, il semblerait qu'en cette période de reprise de l'activité la persistance de la faiblesse du crédit serait plutôt liée à des facteurs d'offre.

La hiérarchie des financements des investissements des PME La théorie financière moderne de l'entreprise suggère l'existence d'une hiérarchie de financement de l'investissement à cause de coûts de faillite, de taxation différentielle, d'asymétrie d'information ou de relation entre l'entreprise et ses créanciers. Dans cette étude, nous tentons de vérifier l'existence d'une hiérarchie de financement au niveau des investissements des petites et moyennes entreprises françaises au moyen de données individuelles sur la période 1990-1992. Les résultats de l'analyse descriptive de l'échantillon montrent que l'autofinan­cement reste la source préférée de financement, suivie par l'endettement et enfin les apports externes. On peut noter que plus l'entreprise investit, plus elle a recours à du financement externe après avoir épuisé les sources internes. Nous présentons également les résultats d'estimations économétriques des déterminants des sources de financement des entreprises qui confirment l'existence d'une structure de financement particulière des petites et moyennes entreprises.

Degré d'intégration bancaire des PME. Une approche par l'organisation industrielle Les auteurs testent l'idée de désengagement des banques vis-à-vis des PME-PMI dans le contexte de la désintermédiation bancaire contemporaine des années quatre-vingt, à partir d'une enquête effectuée auprès d'un échantillon de PME d'Ile-de-France. Parmi les critères traditionnels d'analyse des disparités dans le degré d'intégration bancaire des PME, la taille contribue à l'appréhension des risques, mais s'avère insuffisante pour expliciter davantage les disparités entre PME. L'adjonction de critères relevant de l'organisation industrielle permet de circonscrire les spécificités de la relation entre la banque et la PME. Elles apparaissent alors déterminées par la nature différenciée des anticipations et de l'organisation industrielle dans lesquelles s'incrivent les PME, et militent en faveur d'un engagement sélectif des banques.

Transmission de la politique monétaire et crédit bancaire. Une application à trois pays de l'OCDE Le débat sur les canaux de transmission de la politique monétaire s'est situé récemment sur la question du canal par le crédit bancaire. Nous utilisons ici des modèles VAR pour analyser les effets d'un choc de politique monétaire sur l'économie aux États-Unis, au Japon et en Allemagne. Ces estimations nous permettent aussi de déduire les fonctions de réaction des autorités monétaires. Il en ressort principalement que le canal de transmission de la politique monétaire ne semble pas passer par le crédit bancaire. En effet, au niveau macro-économique, le crédit ne réagit pas de manière significative à une variation du taux d'intérêt. En revanche, les réponses significatives du taux de change et de la masse monétaire confortent plutôt une transmission par ces canaux.

Autonomie des banques centrales et performances macro-économiques. Un réexamen L'objet de cet article est de soumettre à réexamen le débat relatif aux statuts de la Banque centrale en exhibant les principales zones d'ombre de la thèse « conventionnelle » de l'autonomie. À cette fin, nous soulignons non seulement les difficultés auxquelles se heurte le constat empirique des relations existant entre degrés d'autonomie des banques centrales et performances macro-écono­miques globales, mais également les incertitudes qui entachent les fondements théoriques de l'approche « conventionnelle » de l'autonomie.

Réformer l' intermediation financière en Russie : des options La promotion d'un mode décentralisé d'allocation des ressources en Russie rend imperative la promotion d'une véritable intermédiation financière. Notre analyse en ce domaine concilie l'approche théorique en matière d'intermédiation et la prise en compte des réalités russes. Pour ce faire, nous organisons la réflexion autour de deux grands axes : les relations bancaires bilatérales et l'organisation du système bancaire à un niveau plus macro-économique. Sur cette base, nous proposons quelques pistes de réflexions quant à l'orientation des réformes à mettre en œuvre dans la Fédération de Russie pour promouvoir une véritable inter-médiation financière.

Systèmes de financement et efficacité de la politique monétaire À travers trois exemples d'économies en transition (Hongrie, Pologne et Russie), nous cherchons à mettre en évidence les contradictions internes à la transition monétaire et financière. L'accent mis sur la stabilisation monétaire au cours de la première période de transition a conduit à retenir des politiques monétaires restrictives, dont l'efficacité a été entravée par les caractéristiques structurelles des systèmes financiers. Dans les quelques rares économies ayant néanmoins franchi ce cap, le système financier s'en est trouvé dégradé et peu apte à répondre aux exigences de financement de l'économie imposées par la phase de reconstruction du système productif.

Recapitalisations des banques et aléa moral en Hongrie et en Pologne Cet article analyse les programmes hongrois et polonais de recapitalisation bancaire mis en œuvre depuis 1992 et les réintègre dans le processus plus long de restructuration des systèmes financiers. On montre notamment comment ils ont eu des effets nettement opposés en raison principalement de dispositifs divergents de contraintes et d'incitations micro-économiques. Il apparaît, en particulier, que le risque d'aléa moral est renforcé, dans le contexte de la transition, par la situation de capture des banques par les grandes entreprises, et plus généralement par la résistance de nombreux agents au renforcement des contraintes concurrentielles et financières.