Contenu du sommaire : Macroéconomie en économie ouverte. Quelques développements récents. Deuxième partie

On suppose que les autorités monétaires poursuivent à la fois un objectif de pro­duction et un objectif de prix, et qu'elles doivent régler les valeurs de deux instru­ments afin d'atteindre ces deux objectifs. Les deux instruments sont soit la masse monétaire et le taux de change, soit la masse monétaire et le taux d'intérêt sur les titres non échangés, soit ce dernier taux et le taux de change. Suivant Poole, la présence d'éléments stochastiques permet ce choix. Ici la prise en compte de la cible de prix élargit la base pour l'usage de l'instrument monétaire. En outre, dans une perspective de court terme les autorités ont tendance à rejeter l'instrument monétaire ; un recours important au refinancement les incite plutôt à faire ce même choix.

Les enseignements de l'histoire des relations monétaires internationales ne confir­ment pas la conception d'ajustements symétriques et automatiques des balances des paiements issue de la théorie quantitative de la monnaie. Depuis plus d'un siècle, les systèmes monétaires internationaux qui se sont avérés stables ont été les systèmes hiérarchiques où la monnaie émise par une puissance économi­que dominante faisait fonction de monnaie internationale. Le monde capitaliste a connu deux périodes fastes réglées respectivement par l'étalon-sterling et par l'étalon-dollar. L'examen attentif de ces systèmes monétaires révèle les conditions de fonction­nement de la monnaie internationale dans un monde divisé en nations autonomes. L'existence même de chacun de ces systèmes est liée à une structure stable des échanges internationaux de marchandises et à un effet intégrateur des mouvements de capitaux à long terme en provenance de la nation dominante. Les conditions de détention de la monnaie dominante à l'extérieur du pays émetteur et les types d'ajustement des balances de paiements procèdent de modalités spécifiques à chaque système, inhérentes aux conditions structurelles qui expliquent la confiance dans la monnaie internationale. On peut ainsi comprendre les raisons pour lesquelles l'étalon-sterling avait l'apparence d'une régulation automatique, alors que l'étalon-dollar était visiblement lié à une politique de limitation stricte de l'inflation américaine. L'altération des conditions structurelles sous-jacentes au système monétaire entraîne la crise de la monnaie internationale qui ne peut être surmontée que par des chan­gements irréversibles des institutions monétaires. Les problèmes monétaires euro­péens sont indissolublement liés à la crise du dollar et prennent toute leur signification avec la perte de confiance dans la capacité américaine à diriger les relations internationales. La nouveauté historique est la faible probabilité de voir se reformer une hégémonie monétaire sans partage. La tendance principale mène à un système pluri-devises qui ne pourra éviter le fractionnement en blocs monétaires rivaux que par une solution contractuelle du problème des balances-dollar. Dans ce contexte historique, l'institution d'une véritable monnaie européenne serait une grande contribution à l'édification d'un nouvel ordre monétaire. A court terme elle protégerait la Communauté de Fécartèlement des taux de change provoquée par l'instabilité du dollar ; à plus long terme elle ouvrirait la voie à une harmonisation des structures industrielles en Europe et serait une force de cohésion régionale dans un monde multipolaire.

l'intérieur de la Communauté, il se révélerait impuissant en présence d'une fuite devant le dollar vers une devise européenne particulière sélectionnée comme « refuge » (c'est-à-dire le Deutschemark).

A l'inverse, si les salaires réels et la compétitivité ne sont pas affectés par le taux de change (comme le présument les monétaristes internationaux), la perte pourrait n'être que minime. Les coûts pourraient être élevés en dehors de ces cas particuliers. Pour un pays à basse productivité, les coûts pourraient être équilibrés grâce à l'intégration si ce pays est initialement compétitif et peut le devenir. Le dernier paragraphe résume la position de la Grande-Bretagne vis-à-vis du SME et la compare à celle des autres pays européens.