Contenu du sommaire : Macroéconomie en économie ouverte. Quelques développements récents. Première partie

Cet article au contenu essentiellement méthodologique se propose, en partant d'un tableau croisé des relations financières entre résidents et non-résidents d'un espace économique donné, d'analyser les liens existant entre la balance des paiements d'une part, le marché des changes et la masse monétaire de l'autre. Ce faisant, les auteurs montrent qu'en dépit de l'apparition des euro-monnaies, la formation de l'équilibre sur le marché des changes peut toujours être appréhendé au travers des flux monétaires recensés en balance des paiements. Ils concluent, enfin, sur l'aptitude des différentes définitions possibles de la masse monétaire à rendre compte de la création de liquidités issues des opérations extérieures.

Ce texte vise à faciliter la compréhension de contributions récentes à la théorie des mouvements internationaux de capitaux à court terme qui se sont développées dans la ligne de la théorie des choix de portefeuille de Markowitz-Tobin sous l'hypothèse générale d'incertitude des prévisions. L'analyse des fondements micro­économiques des extensions en Finance Internationale de cette théorie se déroule dans un cadre homogène convenablement défini. Successivement un modèle à équation unique et un modèle d'équilibre partiel sont présentés ; les stocks désirés d'actifs étrangers et d'engagements nationaux y sont déterminés par des équations d'offre et de demande particulières résultant des comportements des agents résidents et non résidents à l'occasion des transactions dans lesquelles ils s'engagent mutuellement. L'analyse proposée porte plus particulièrement sur les questions suivantes : L'utilisation du théorème de séparation, l'hypothèse d'homo­généité de degré 1 des équations vis-à-vis de la richesse, les relations de stock et de flux, la spécification de différentes variables de l'analyse, comme le risque ou la variation d'échelle, le caractère endogène des taux d'intérêt, le degré de substituabilité des actifs étrangers et nationaux.

Les partisans des changes flexibles estiment que, sous un tel régime, la stabilité de l'économie serait assurée par l'action des spéculateurs : ceux-ci, ne pouvant faire de profits qu'en achetant des devises dont le cours est déprécié pour les revendre quand il s'est apprécié, contribueraient à diminuer la variabilité des taux de change. Une telle argumentation, considérant le marché des changes comme isolé des autres secteurs de l'économie, nous semble peu convaincante à la lumière des enseignements que nous offre l'histoire ou l'actualité. Le modèle d'équilibre général que nous présentons dans cet article, donne des conclusions bien différentes : le taux de change courant peut dépendre de ceux que les spéculateurs anticipent pour le futur ou prévoyaient pour le présent, d'une façon telle que des anticipa­tions arbitraires se retrouvent validées par les faits. La pluralité des équilibres et les formes perverses des fonctions de demande de devises, sont des facteurs supplémentaires qui font douter de la sagesse qu'il y aurait à laisser les taux de changes se déterminer librement sur un marché fréquenté par des spéculateurs.

Cette étude tente de rassembler les principaux canaux à travers lesquels on peut analyser les déterminants du taux de change à long terme. Les mécanismes monétaires sont d'abord introduits, qui aboutissent à la fixation du taux de change nominal. Les phénomènes réels, quant à eux, déterminent le taux de change réel. Ce dernier conditionne à la fois l'allocation de la demande entre les secteurs exposé et abrité, et la répartition des revenus entre salaires et profits. Un modèle de croissance équilibrée à deux secteurs permet d'étudier l'interaction entre ces deux aspects, et d'analyser les répercussions à long terme du « choc pétrolier ».

du taux d'échange flexible crée dans le long terme une protection totale contre la deuxième catégorie de perturbations, en général seulement une protection partielle pourra être réalisée dans le court terme. En fait, le degré de protection variera entre 0 et 100 % et un certain nombre de cas différents sont présentés.