Contenu du sommaire : Economie des taux de change

Revue Revue économique Mir@bel
Numéro vol. 39, no. 5, 1988
Titre du numéro Economie des taux de change
Texte intégral en ligne Accessible sur l'internet
  • Introduction - William Marois p. 905-912 accès libre
  • Le marché des changes est-il efficient ? - Michel Galy p. 913-920 accès libre avec résumé avec résumé en anglais avec indexation
    Le marché des changes est-il efficient ? Une comparaison entre les monnaies flottantes et celles du mécanisme de change européen Le thème de l'efficience du marché des changes est, de nouveau, abordé. Le test de la Parité des taux d'intérêt non couverts est appliqué, en utilisant la méthode SUR, à deux groupes de monnaies - celles flottant contre US dollar et celles du Système monétaire européen respectant les marges de fluctua­tions du Mécanisme de change - afin d'identifier le rôle éventuel joué par le régime de change dans le rejet de la PTI mis en évidence par la plupart des auteurs au cours de la période récente. Les résultats positifs obtenus permet­tent de tirer quelques enseignements sur l'orientation souhaitable des politiques monétaires et de change dans les pays du GV et du SME.
    Is the foreign exchange market efficient? The issue of foreign exchange market efficiency is raised once again. The Uncovered Interest Parity test is applied, using the SUR methodology, to two groups of currencies — those Hoating against the US dollar and those abiding by the rules of the exchange rate mechanism of the European Monetary System — in an attempt to determine whether the refection of UIP pervading most of the recent literature is related somehow to the exchange rate regime. Based on the positive outcome of the test, some conclusions are offered on the relevance of sterilized interventions and the conduct of monetary policy within the GV and EMS countries.
  • Mobilité imparfaite des capitaux et dynamique des cours de change. Le cas du SME - Gilles Nancy, Jean-Luc Fuguet, Hew Wah Lai Tong p. 921-950 accès libre avec résumé avec résumé en anglais avec indexation
    Mobilité imparfaite des capitaux et dynamique des cours de change. Le cas du SME Cet article s'efforce d'établir le rôle de la mobilité imparfaite des capitaux dans les mouvements des cours de change au sein du SME. Dans un système monétaire international hiérarchisé, par rapport au dollar des Etats-Unis, les coûts de la mobilité du capital entre les marchés, liés notamment à des écarts de taille très significatifs, expliquent la volatilité des cours de change, la prime de risque et partant la dynamique des cours de change. Sur les marchés de petite échelle, généralement moins bien intégrés dans l'espace monétaire mondial, une perte en capital engendre en réaction des anticipations à la dépréciation du cours de change augmentées par rapport à celle observée sur les marchés plus importants. Aussi, dans le SME les disparités entre les marchés monétaires sont à l'origine de tensions sur les marchés des changes lorsque des substitutions d'actifs interviennent entre le marché américain et les marchés européens. L'évolution à la baisse du $ US depuis janvier 1985 contre la plupart des monnaies a été, de ce point de vue, un facteur de déséquilibre entre les monnaies européennes, et l'on est en droit de penser que la libération des mouvements de capitaux au sein de l'espace européen est de nature à stabiliser le SME.
    Imperfect capital mobility and exchange rates dynamics. The EMS case This article amphasizes the influence of the imperfect mobility of capital on exchange rate dynamics inside the EMS. The International Monetary System is organised into a hierarchy based on the US dollar. The costs of capital mobility between monetary markets induced by significant size gaps explain, as well as exchange rates volatility the risk premium and therefore the exchange rate dynamics. In the small size markets, much less integrated in the world monetary space, a capital loss is followed by an increasing expectation of exchange rate depreciation much more important than those observed in the greater ones. So, in the EMS the imperfect mobility between monetary markets cause exchange crisis, above ail when the substitution of financial assets invoiced in european currencies for financial assets invoiced on US dollars take place. The decreasing trend of US dollar against most of european currencies since 1985 is from his point of view is a key factor of desiquilibrium between european monies and we are legetimate to think that free capital movements within EEC is a condition for stabilizing the EMS.
  • Contrôle des changes et risque politique : une étude économétrique des cas français et suisse - Pieter Van Tiel, Henri Loubergé p. 951-972 accès libre avec résumé avec résumé en anglais avec indexation
    Contrôle des changes et risque politique : une étude économétrique des cas français et suisse On sait depuis Aliber [1973] que le différentiel d'intérêt observé, pour une monnaie, entre le marché domestique et le marché euro de cette monnaie peut être attribué à deux sources : des facteurs institutionnels (notamment le contrôle des changes), et le risque politique (notamment le risque de renforcement du contrôle des changes). Cet article reprend une méthode proposée par Dooley et Isard [1980] pour essayer d'expliquer les différentiels d'intérêt observés sur les marchés domestiques et euro de deux monnaies européen­nes : le franc suisse et le franc français. Le cas de la France a été choisi pour son contrôle des changes déjà ancien, mais faisant l'objet de fréquents renforcements et assouplissements. La Suisse, traditionnellement exempte de contrôle des changes, a été choisie comme pays témoin. Les résultats confirment que le différentiel d'intérêt observé pour le franc français s'explique largement par les contrôles en place et par le risque d'apparition de nouveaux contrôles. Ils permettent également de vérifier qu'il n'existe pas, semble-t-il, de risque politique dans le cas de la Suisse.
    Capital flows controls and political risk : an econometric study of the swiss and french cases We know, since the work of Aliber [1973] that the observed difference between the domestic and the Euromarket intevest rates for a money cornes from two sources : institutional factors (like the control of the capital flows) and political risk (particularly the risk of a stronger control). This article, with a method suggested by Dooley and Isard [1980]) tries to explain the observed difference between the domestic and the Euromarket interest rate for two european currencies : the Swiss Franc and the French Franc. The case of France has been choosen for his old control of capital flows, which is frequently reinforced or relaxed. Switzerland, traditionnaly free of controls, has been choosen as the reference-country. The results corroborate that the interest rate differential for the french franc is largely explained by the existing controls and the risk of new controls. They also verify the absence of political risk in Switzerland.
  • Dynamique des actifs financiers et dévaluations avec endettement extérieur - Patrick Artus p. 973-998 accès libre avec résumé avec résumé en anglais avec indexation
    Dynamique des actifs financiers et dévaluations avec endettement extérieur On étudie les conséquences d'une dévaluation en tenant compte des effets de richesse de plus- ou moins-values et de patrimoine dans une économie endettée, et on analyse les conditions de stabilité de l'économie. S'il y a déficit budgétaire (alors que les prix des concurrents étrangers restent stables), les dévaluations sont nécessairement récurrentes, quelle que soit la politique de taux d'intérêt qui est menée. Si l'ampleur de la dévaluation est suffisante, elle est crédible (après la dévaluation, il y a accroissement des réserves de change), mais l'accroissement progressif de la richesse qui la suit implique, au bout d'un certain temps, le retour à une situation de perte de réserves. L'introduction d'anticipations rationnelles de variation de la parité basées sur la probabilité d'une dévaluation dans le proche futur dans les choix de portefeuille a des effets complexes, résultant des variations de l'endettement extérieur et des achats de titres publics du secteur privé. L'analyse faite et une simulation numérique montrent que, pour des hypothèses raisonnables des paramètres, la prise en compte des ancipations de change rend plus rapide la perte de réserves et le besoin d'une dévaluation.
    Dynamic evolution of financial assets and devaluations in an economy with foreign debt interest rate control and uncertainty on the time of devaluation In that paper, the effects of a devaluation are analysed taking into account wealth effects and capital gains or losses. The conditions under which the economy is stable are derived. If there is a budget deficit, recurrent devaluations are necessary whatever the interest rate policy chosen. If the devaluation is sufficiently large, it is credible since official reserves increase just after the realignment but since domestic wealth is also growing, after a while reserves start decreasing again. Introducing rational expecations of the exchange rate variations based on the probability of a devaluation in in the next future has complex effects stemming from the changes in the level of foreign debt and in the purchases of public bonds by the private sector. The analysis donc here and numerical simulations show that taking into account exchange rate expectations is likely ot make reserve losses and the need of a devaluation occur soonner.
  • L'interdépendance des économies en change flexible : les apports d'une maquette dynamique - Henri Sterdyniak, Éric Bleuze p. 999-1034 accès libre avec résumé avec résumé en anglais avec indexation
    L'interdépendance des économies en change flexible : les apports d'une maquette dynamique L'article présente une maquette dynamique qui permet d'analyser l'interdépendance de deux pays de taille similaire en change flexible. La dynamique repose sur l'ajustement lent des prix à leur niveau désiré (qui est une fonction croissante du taux d'intérêt réel) et sur l'influence de la balance courante sur le marché des changes : le taux de change est déterminé, à court terme, par des facteurs financiers, à long terme, par la balance courante. Aussi, la maquette a un long terme classique et une trajectoire keynésienne. A la suite d'un choc, le retour à l'équilibre est souvent long et les trajectoires complexes et difficilement prévisibles, ce qui jette un doute sur le réalisme de l'hypothèse d'anticipations rationnelles. La flexibilité des changes n 'isole guère chaque pays des chocs survenant chez son partenaire. En particulier, les deux pays souffrent d'une dégradation des conditions de l'offre survenant dans l'un deux ; une hausse de la demande dans l'un des pays provoque une expansion temporaire de la production puis une phase prolongée de dépression, surtout marquée dans le pays initiateur : celui-ci voit son taux de change se déprécier progressivement.
    Iterdependence of economies under flexible exchange rates : the contributions of dynamic model This paper present a dynamic model in order to analyse interdependence between two identical countries under flexible exchange rates. The dynamic process is depending on slow adjustment of prices to their desired level (which is positively related to real interest rate) combined with the influence of current account on foreign exchange markets. On the short run, the exchange rate is determined by financial factors ; on the long run by current account. So the model gives a classical long term equilibrium reached on a keynesian trajectory. Following a disturbance, the new equilibrium is obtained slowly with complex trajectories, which are difficult to forecast. This leads us to be skeptic concerning the realism of the rational expectations hypothesis. Flexible exchange rates are unable to isolate each country from the schocks occurred in the other. More precisely, both countries suffer from a degradation of supply conditions in one of them. A demand expansion in one country provokes a temporary production rise, followed by a long depression especially in the initiating country, whose exchange rate is progressively depreciated.
  • An International Duopoly Model Under Exchange Rate Uncertainty - Robert F. Owen, Stylianos Perrakis p. 1035-1060 accès libre avec résumé avec résumé en anglais avec indexation
    an International Duopoly Model Under Exchange Rate Uncertainty Les implications de l'incertitude du taux de change sur les stratégies d'un duopole de Cournot, constitué d'une firme internationale et de son concurrent sur un marché local étranger, sont examinées dans un cadre où les décisions de production sont réalisées ex-ante tandis que les décisions d'exportation et de vente sont déterminées lorsque le taux de change est connu. L'analyse met en évidence les effets de la variabilité ex-post des gains tirés des ventes réalisées à l'étranger sur les niveaux ex-ante de production des entreprises, leur profit et leur exposition au risque. Ces effets réels et financiers, associés à l'incertitude sur les prix et les quantités générée par la distribution du taux de change, surviennent même sous l'hypothèse de neutralité au risque et sont essentiellement liés à l'asymétrie entre les deux firmes, représentée par la plus grande flexibilité des décisions de la firme internationale. Plus spécifiquement, l'incertitude sur les taux de change modifie fondamentalement la nature des solutions de jeux puisque la pénétration des importa­tions à laquelle est confrontée la firme locale la conduit à se comporter comme un leader de Stackelberg ex-ante quand elle forme sa décision de production. Puisque l'exposition au risque de change de chacune des firmes est une fonction non linéaire du taux de change, il ne peut être complètement éliminé par une couverture à terme. Enfin, en exprimant des scénarios où la volatilité des prix dans la situation de duopole est inférieure à celle des taux de change, l'étude montre aussi que les modèles de concurrence imparfaite peuvent expliquer certaines divergences par rapport à la parité des pouvoirs d'achat.
    An international duopoly model under exchange rate uncertainty The implications of exchange rate uncertainty for the strategic interactions of a Cournot duopoly, which consists of an international firm and its local competitor in a foreign market, are explored in a framework where production decisions are made ex ante, while exports are determined after the exchange rate becomes known. The analysis highlights the effects arising from the ex post variability of sales earnings in the foreign market on the firms production levels, corporate profitablity, and risk exposure. These real and financial effects, associated with the endogenous quantity and price uncertainty generated by the exchange rate distribution, occur even under assumptions of risk neutrality, but are also essentially related to the asymmetry between the two firms, as represented by the greater marketing flexibility of the international corporation. More specifically, the exchange rate uncertainty changes fundamentally the nature of the game-theoretic solutions which emerge, given that the import penetration facing the local firm leads it to behave like an ex ante Stackelberg leader when it formulates its output decision. Since the exchange risk exposure of both the firms is a non-linear function of the exchange rate, it can not be completely eliminated by forward exchange covering. Finally, by indicating scenarios where the priee volatility in the duopoly market is less than that of the exchange rate, the analysis also offers the general insight that models with imperfect competition can provide an explanation for certain divergences from purchasing power parity.
  • Dépenses publiques anticipées et balance courante - Éric Girardin p. 1061-1074 accès libre avec résumé avec résumé en anglais avec indexation
    Dépenses publiques anticipées et balance courante. Un test pour les sept principaux pays de l'OCDE Par une estimation portant sur les sept principaux pays de l'OCDE, pour la période de flottement des monnaies vis-à-vis du dollar, ce travail cherche à évaluer l'influence des dépenses publiques anticipées et imprévues sur les balances courantes nationale et étrangères. Le prédicteur des dépenses publiques est construit en supposant que les agents se fondent sur l'existence d'une fonction de réaction de la politique budgétaire. Les tests effectués indiquent que les dépenses publiques futures ainsi prévues exercent une influence contrastée sur le solde des paiements courants dans te présent selon la taille de l'économie considérée.
    Expected public spending and the current account: a test for the seven main OECD countries By means of single regressions concerning the seven main OECD countries over the floating dollar perioci, this work aims at evaluating the influence of anticipated and unanticipated public expenditures on national and foreign current accounts. The predictor of public spending is obtained by assuming that agents know the reaction function of fiscal policy. The Tests implernented here show that future public spending thus anticipated has a contrasted impact on present national current accounts acording to the size af the economy.
  • Abstracts - p. 1075-1077 accès libre