Contenu du sommaire : Economie des taux de change

Le marché des changes est-il efficient ? Une comparaison entre les monnaies flottantes et celles du mécanisme de change européen Le thème de l'efficience du marché des changes est, de nouveau, abordé. Le test de la Parité des taux d'intérêt non couverts est appliqué, en utilisant la méthode SUR, à deux groupes de monnaies - celles flottant contre US dollar et celles du Système monétaire européen respectant les marges de fluctua­tions du Mécanisme de change - afin d'identifier le rôle éventuel joué par le régime de change dans le rejet de la PTI mis en évidence par la plupart des auteurs au cours de la période récente. Les résultats positifs obtenus permet­tent de tirer quelques enseignements sur l'orientation souhaitable des politiques monétaires et de change dans les pays du GV et du SME.

Mobilité imparfaite des capitaux et dynamique des cours de change. Le cas du SME Cet article s'efforce d'établir le rôle de la mobilité imparfaite des capitaux dans les mouvements des cours de change au sein du SME. Dans un système monétaire international hiérarchisé, par rapport au dollar des Etats-Unis, les coûts de la mobilité du capital entre les marchés, liés notamment à des écarts de taille très significatifs, expliquent la volatilité des cours de change, la prime de risque et partant la dynamique des cours de change. Sur les marchés de petite échelle, généralement moins bien intégrés dans l'espace monétaire mondial, une perte en capital engendre en réaction des anticipations à la dépréciation du cours de change augmentées par rapport à celle observée sur les marchés plus importants. Aussi, dans le SME les disparités entre les marchés monétaires sont à l'origine de tensions sur les marchés des changes lorsque des substitutions d'actifs interviennent entre le marché américain et les marchés européens. L'évolution à la baisse du $ US depuis janvier 1985 contre la plupart des monnaies a été, de ce point de vue, un facteur de déséquilibre entre les monnaies européennes, et l'on est en droit de penser que la libération des mouvements de capitaux au sein de l'espace européen est de nature à stabiliser le SME.

Contrôle des changes et risque politique : une étude économétrique des cas français et suisse On sait depuis Aliber [1973] que le différentiel d'intérêt observé, pour une monnaie, entre le marché domestique et le marché euro de cette monnaie peut être attribué à deux sources : des facteurs institutionnels (notamment le contrôle des changes), et le risque politique (notamment le risque de renforcement du contrôle des changes). Cet article reprend une méthode proposée par Dooley et Isard [1980] pour essayer d'expliquer les différentiels d'intérêt observés sur les marchés domestiques et euro de deux monnaies européen­nes : le franc suisse et le franc français. Le cas de la France a été choisi pour son contrôle des changes déjà ancien, mais faisant l'objet de fréquents renforcements et assouplissements. La Suisse, traditionnellement exempte de contrôle des changes, a été choisie comme pays témoin. Les résultats confirment que le différentiel d'intérêt observé pour le franc français s'explique largement par les contrôles en place et par le risque d'apparition de nouveaux contrôles. Ils permettent également de vérifier qu'il n'existe pas, semble-t-il, de risque politique dans le cas de la Suisse.

Dynamique des actifs financiers et dévaluations avec endettement extérieur On étudie les conséquences d'une dévaluation en tenant compte des effets de richesse de plus- ou moins-values et de patrimoine dans une économie endettée, et on analyse les conditions de stabilité de l'économie. S'il y a déficit budgétaire (alors que les prix des concurrents étrangers restent stables), les dévaluations sont nécessairement récurrentes, quelle que soit la politique de taux d'intérêt qui est menée. Si l'ampleur de la dévaluation est suffisante, elle est crédible (après la dévaluation, il y a accroissement des réserves de change), mais l'accroissement progressif de la richesse qui la suit implique, au bout d'un certain temps, le retour à une situation de perte de réserves. L'introduction d'anticipations rationnelles de variation de la parité basées sur la probabilité d'une dévaluation dans le proche futur dans les choix de portefeuille a des effets complexes, résultant des variations de l'endettement extérieur et des achats de titres publics du secteur privé. L'analyse faite et une simulation numérique montrent que, pour des hypothèses raisonnables des paramètres, la prise en compte des ancipations de change rend plus rapide la perte de réserves et le besoin d'une dévaluation.

L'interdépendance des économies en change flexible : les apports d'une maquette dynamique L'article présente une maquette dynamique qui permet d'analyser l'interdépendance de deux pays de taille similaire en change flexible. La dynamique repose sur l'ajustement lent des prix à leur niveau désiré (qui est une fonction croissante du taux d'intérêt réel) et sur l'influence de la balance courante sur le marché des changes : le taux de change est déterminé, à court terme, par des facteurs financiers, à long terme, par la balance courante. Aussi, la maquette a un long terme classique et une trajectoire keynésienne. A la suite d'un choc, le retour à l'équilibre est souvent long et les trajectoires complexes et difficilement prévisibles, ce qui jette un doute sur le réalisme de l'hypothèse d'anticipations rationnelles. La flexibilité des changes n 'isole guère chaque pays des chocs survenant chez son partenaire. En particulier, les deux pays souffrent d'une dégradation des conditions de l'offre survenant dans l'un deux ; une hausse de la demande dans l'un des pays provoque une expansion temporaire de la production puis une phase prolongée de dépression, surtout marquée dans le pays initiateur : celui-ci voit son taux de change se déprécier progressivement.

an International Duopoly Model Under Exchange Rate Uncertainty Les implications de l'incertitude du taux de change sur les stratégies d'un duopole de Cournot, constitué d'une firme internationale et de son concurrent sur un marché local étranger, sont examinées dans un cadre où les décisions de production sont réalisées ex-ante tandis que les décisions d'exportation et de vente sont déterminées lorsque le taux de change est connu. L'analyse met en évidence les effets de la variabilité ex-post des gains tirés des ventes réalisées à l'étranger sur les niveaux ex-ante de production des entreprises, leur profit et leur exposition au risque. Ces effets réels et financiers, associés à l'incertitude sur les prix et les quantités générée par la distribution du taux de change, surviennent même sous l'hypothèse de neutralité au risque et sont essentiellement liés à l'asymétrie entre les deux firmes, représentée par la plus grande flexibilité des décisions de la firme internationale. Plus spécifiquement, l'incertitude sur les taux de change modifie fondamentalement la nature des solutions de jeux puisque la pénétration des importa­tions à laquelle est confrontée la firme locale la conduit à se comporter comme un leader de Stackelberg ex-ante quand elle forme sa décision de production. Puisque l'exposition au risque de change de chacune des firmes est une fonction non linéaire du taux de change, il ne peut être complètement éliminé par une couverture à terme. Enfin, en exprimant des scénarios où la volatilité des prix dans la situation de duopole est inférieure à celle des taux de change, l'étude montre aussi que les modèles de concurrence imparfaite peuvent expliquer certaines divergences par rapport à la parité des pouvoirs d'achat.

Dépenses publiques anticipées et balance courante. Un test pour les sept principaux pays de l'OCDE Par une estimation portant sur les sept principaux pays de l'OCDE, pour la période de flottement des monnaies vis-à-vis du dollar, ce travail cherche à évaluer l'influence des dépenses publiques anticipées et imprévues sur les balances courantes nationale et étrangères. Le prédicteur des dépenses publiques est construit en supposant que les agents se fondent sur l'existence d'une fonction de réaction de la politique budgétaire. Les tests effectués indiquent que les dépenses publiques futures ainsi prévues exercent une influence contrastée sur le solde des paiements courants dans te présent selon la taille de l'économie considérée.