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Pendant les années 1878 à 1938 la France a expérimenté les principaux systèmes monétaires possibles. Cela permet d'apprécier le degré d'efficacité des mécanismes régulateurs qu'ils mettent en jeu, ainsi que leurs effets perturbateurs. De 1878 à 1914 le franc a fondé sa valeur sur des pièces d'or, qui circulaient en même temps que des billets convertibles, d'un montant plus élevé. Grâce à ce système une parfaite fixité des cours du change du franc en les autres monnaie-or fut assurée et, grâce aussi à quelques facteurs fortuits, une remarquable stabilité du coût de la vie fut obtenue. Les liquidités furent toujours adaptées aux exigences des affaires. Certes les excédents de la balance des paiements courants furent excessifs, aux dépens de la croissance, mais la responsabilité en incombe à des facteurs sociologiques. De 1914 à 1928 le franc fut une monnaie de papier, abstraite. De 1919 à 1926 son pouvoir d'achat s'amenuisa, davantage à cause de dépréciations spéculatives du cours du change que d'émissions excessives de monnaie. De décembre 1926 à juin 1928 une spéculation à la hausse du franc, qui était stabilisé en fait, provoqua d'amples entrées de capitaux, dont les effets furent inflationnistes. De 1928 à 1936 la convertibilité des billets, à un taux fixe, en lingots d'or, sans circulation de pièces d'or, n'évita pas que la balance des paiements courants soit d'abord largement excédentaire, puis fortement déficitaire. Elle n'empêcha pas une ample modification du cours du franc en livre sterling en 1931 et en dollar en 1933. Elle n'assura pas une stabilité des prix, qui furent d'abord en hausse, puis en baisse, à l'inverse de ce qui advenait dans le même temps à l'étranger. De 1936 à 1938 le franc fut à nouveau un papier monnaie, dont le pouvoir d'achat interne se détériora rapidement et le taux de change bien plus encore. La restauration de mécanismes régulateurs résultant de la circulation de pièces d'or étant aujourd'hui irréalisable, on doit se résigner à l'usage de monnaies abstraites, en dépit de mécomptes récents comme anciens. Pour tenter de doter néanmoins les économies de bonnes monnaies on ne peut plus espérer qu'en l'institution de banques centrales indépendantes des pouvoirs politiques et coopérant étroitement entre elles.

Cette étude propose, dans une première partie, une analyse du fonctionnement passé du Système européen (SME), mettant l'accent sur les contributions du système à l'objectif — prioritaire en Europe ces dernières années — de stabilité monétaire. La position de la RFA et la nature asymétrique du SME en ont été les ingrédients essentiels. Les contrôles de mouvements de capitaux destinés, au contraire, à sauvegarder une certaine autonomie monétaire des pays à monnaie réputée faible, n'ont peut- être pas été aussi efficaces qu'on le croit. Dans le passé des périodes turbulantes et des périodes « tranquilles » ont alterné. Les autorités monétaires disposent, pour tempérer l'instabilité des taux des changes, de trois instruments : les interventions sur les marchés pour soutenir les devises attaquées, le maniement des taux d'intérêt et, en dernier recours, les changements de parité. La détermination de défendre la parité fait apparaître la notion de crédibilité attachée au SME. Le fonctionnement du système paraît caractérisé par un biais déflationniste, à travers le maintien de taux d'intérêt réels élevés, qui pèsent sur les politiques budgétaires des Etats participants. Une seconde partie s'attache aux perspectives qui se profilent à l'horizon de 1992. Bien que le SME se soit révélé plus robuste que prévu, le dernier réalignement de janvier 1987 souligne l'insuffisance de sa gestion en cas de poursuite de la chute du dollar et d'une ouverture de tous les marchés des capitaux, deux facteurs qui favorisent les substitutions de devises. A terme ce phénomène de substitution pourrait remettre en cause la maîtrise des agrégats monétaires et l'efficacité de la politique monétaire. Ne devrait-on pas alors favoriser le développement de Г Ecu comme monnaie refuge ? Il ne peut s'agir d'un problème immédiat, car il faudra d'abord résoudre le problème de la participation de la livre sterling et de la peseta à l'accord de change du SME. Pour l'avenir la question est de savoir si un régime de changes fixes est compatible avec les évolutions qui se dessinent : un moindre recours à des politiques de lutte contre l'inflation, voire leur abandon ; un besoin persistant de modification des prix relatifs ; des disparités entre les dettes publiques, financées dans certains pays membres par une création monétaire plus rapide. Le système monétaire européen a relativement bien fonctionné jusqu'à présent, et cela malgré les violentes perturbations qui l'ont secoué et ont mis à rude épreuve sa souplesse de gestion. Désormais les contraintes qui pèsent sur son fonctionnement se sont modifiées et le système doit faire face à de nouveaux défis, tant sur le plan intérieur qu'extérieur. L'enjeu est primordial pour l'avenir des relations économiques, non seulement européennes, mais aussi internationales.

L'article analyse d'abord les conséquences de la libération des prix des services, pour le secteur regroupant les services peu exposés à la concurrence internationale puis en mesure les effets macroéconomiques, en utilisant une maquette néokeyné- sienne et le modèle trimestriel de l'OFCE. La reconstitution des taux de marge, consécutive à la libération totale des prix des services, améliore la profitabilité du secteur qui était en baisse depuis plusieurs années. Mais compte tenu des comportements de consommation, elle ne devrait pas inciter les producteurs à augmenter considérablement leurs capacités et donc l'emploi. Une estimation économétrique permet d'évaluer à 10 000 environ les créations d'emplois entamées par la libération des prix dans les deux sous-secteurs hôtels-cafés-restaurants et réparation automobile. A court terme l'impact inflationniste est limité (0,3 à 0,5 point pour l'année 1987) et le prélèvement s'opère essentiellement aux dépens des ménages, comme le montre une analyse de surplus. L'évolution de l'économie à moyen terme soulève de nombreuses interrogations. Dans une économie bien indexée comme celle de la France, où les salaires suivent les prix et où les entreprises répercutent la hausse de leurs coûts, l'avantage initial du secteur des services est progressivement effacé, à moins soit d'une rupture d'indexation soit d'une reconduction des hausses de prix des services. Dans ce dernier cas le rythme d'inflation de l'économie serait plus élevé. En supposant un choc ponctuel sur les prix des services et une bonne indexation des salaires et des prix de production, la libération des prix des services aurait un effet dépressif, d'autant plus important si le taux de change est fixe (26 000 emplois perdus au total à l'horizon 1990). Une plus grande flexibilité du taux de change permettrait de modérer l'impact récessif des pertes de compétitivité, mais avec une inflation plus forte.

Deux décompositions alternatives du revenu national sont généralement proposées : le partage de la valeur ajoutée entre les principaux acteurs du processus de production, qui permet l'étude de la répartition des revenus primaires ; la décomposition de la demande, qui fait apparaître l'affectation de ces revenus aux diverses catégories de dépenses (consommation, investissement, etc.). Ces deux optiques sont ici confrontées dans une étude comparative incluant Etats-Unis, France, Italie, Japon, RFA et Royaume-Uni — et couvrant la période 1970-1987. Au cours de ces années le partage de la valeur ajoutée a subi des déformations considérables : une hausse sensible de la part des salaires jusqu'au début de la présente décennie, une baisse, généralement du même ordre de grandeur, depuis lors. Récemment une nouvelle inversion semble être intervenue à l'étranger et, si l'on en juge d'après les nouvelles données de comptabilité nationale, en France ; mais l'ampleur et la persistance de cette remontée de la part salariale sont incertaines. Les modifications du partage de la valeur ajoutée reflètent les mouvements de la productivité apparente du travail et ceux du coût salarial réel, qui, les uns et les autres, présentent des profils extrêmement divers selon les pays et selon les époques. Les évolutions de prix relatifs influencent en outre fortement ce partage et les comportements des principales catégories d'agents économiques. Or, sous l'effet des variations de taux de change et des chocs pétroliers, les divers prix relatifs ont considérablement varié au cours de la période étudiée. Ils ont en particulier introduit des divergences, par moments sensibles, entre le coût réel du travail, en termes de prix des produits, et le revenu salarial brut réel, en termes de prix de la consommation. La structure de la dépense nationale dans les différents pays s'est trouvée, elle aussi, profondément modifiée pendant cette période, sans que l'on puisse toujours expliquer ses déformations par celles du partage des revenus. Ainsi, par exemple, les variations du taux d'investissement des grands pays de l'OCDE n'apparaissent pas étroitement liées aux évolutions de la part de la valeur ajoutée qui revient aux entreprises. Cette étude conduit à s'interroger sur les politiques menées ces dernières années, en particulier, sur le dosage entre politique salariale et politique de change.

Cet article propose un modèle du comportement bancaire expliquant pourquoi, dans certains cas, la banque a intérêt à rationner le crédit qu'elle distribue, en laissant inchangé le taux d'intérêt plutôt que d'augmenter ce taux. Ce rationnement, provenant de la particularité du contrat de crédit, est expliqué sans avoir recours à l'hypothèse d'information asymétrique entre le prêteur et l'emprunteur. Les conclusions résistent assez bien. à l'introduction dans le modèle d'un marché financier et d'une certaine forme de concurrence bancaire. Le modèle permet également d'étudier les principales implications d'une variation du taux du marché monétaire. Une seconde partie présente les répercussions macroéconomiques du rationnement du crédit à la suite d'une hausse du taux du marché monétaire. Le mécanisme essentiel de propagation du « déséquilibre financier » vers la sphère réelle est la faillite d'entreprise et la baisse de l'offre de biens qui s'ensuit, due au non respect des contrats de vente, faute du crédit nécessaire pour les honorer. Cette propagation peut cependant être enrayée grâce à une politique économique appropriée, mais délicate à mener. Une troisième partie confronte aux faits les discussions théoriques. La mise en perspective de la récession américaine du début des années quatre-vingt et de la stagflation française fait apparaître l'importance, comme facteur dépressif, de la baisse du crédit distribué aux entreprises et donc, le caractère malsain pour l'économie mondiale d'une situation où les taux d'intérêt réels demeurent excessivement élevés.

Le ralentissement de la croissance économique intervenu après chacun des chocs pétroliers s'est accompagné en France d'une réduction simultanée des productivités du capital et du travail. Cette évolution, contradictoire avec les effets de substitution qu'auraient dû entraîner la forte montée des taux d'intérêts réels et la stagnation du salaire réel depuis le début des années quatre-vingt, explique notamment les difficultés à metttre en évidence un impact significatif du coût du capital sur l'investissement dans les estimations économétriques incorporant les années récentes. L'article montre que l'évolution des productivités moyennes des facteurs de production redevient compatible avec celle de leur coût relatif dès lors qu'on prend en compte deux effets : d'une part l'impact des délais d'ajustement du capital au ralentissement de la croissance et d'autre part la diminution des effets favorables de la mobilité intersectorielle des facteurs. Après avoir examiné différentes hypothèses relatives à l'importance des effets de substitution, on propose un bilan quantitatif des différents éléments susceptibles d'influencer l'évolution des productivités du travail et du capital. L'étude ne mettant pas en évidence de ralentissement marqué du progrès technique, la croissance potentielle de l'économie française devrait rester élevée.

Cet article met en perspective les investissements directs français à l'étranger et les désinvestissements sur la période 1976-1986. Ces flux sont examinés dans une ventilation géographique et sectorielle, en liaison avec les taux de rendements économiques de chaque zone géographique et de chaque secteur d'activité. L'analyse ainsi faite dégage une liaison positive, mais avec un décalage de deux années environ, entre le niveau d'investissement et son rendement économique. Par contre ce lien ne semble pas vérifié pour les désinvestissements, où un effet de cliquet est mis en évidence. Ces résultats sont à chaque fois confirmés par une analyse factorielle des correspondances.