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Revue Finance Mir@bel
Numéro volume 40, no 1, 2019
Texte intégral en ligne Accessible sur l'internet
  • Endogenous crashes in the foreign exchange market: a theoretical model - Louis Raffestin p. 7-51 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
    Nous présentons un modèle du marché des changes dans lequel des carry traders contraints dans leur accès au financement échangent avec des chartistes qui ont un horizon temporel court et une rationalité limitée. Cette structure de marché fournit une base théorique permettant d'expliquer pourquoi les devises à fort taux d'intérêt ont tendance à s'effondrer, parfois sans déclencheur apparent. Le risque d'effondrement est issu d'une interaction perverse entre chartistes et carry traders, et est maximisé lorsque ces deux investisseurs sont très actifs sur le marché.
    We present a model of the foreign exchange market in which cash-constrained carry traders trade with short-sighted, boundedly rational chartists. This simple market structure provides a theoretical basis for the fact that the currencies of high interest rate countries tend to crash, sometimes without a fundamental trigger. Crash risk comes from a perverse interaction between carry traders and chartists, and is maximized when both investors are very active in the market.
  • Liquidity provision in ETF markets: The basket and beyond - Anna Calamia, Laurent Deville, Fabrice Riva p. 53-85 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
    Nous développons un modèle théorique accompagné d'une analyse empirique montrant que la liquidé (fourchette de prix affichée) d'un ETF est fortement déterminée par des variables capturant le risque lié à la position détenue par le teneur de marché. Nous considérons la stratégie optimale de celui-ci dans un contexte où il lui est possible de gérer son stock d'ETF à la fois sur le marché secondaire du produit et via le mécanisme de création/rachat. Ce faisant, le teneur de marché doit arbitrer entre d'une part une concession sur le prix auquel il négocie l'ETF, et d'autre part le coût d'illiquidité qu'il supporte sur les actifs constituant le panier répliqué en cas de création/rachat. Nous montrons que cette concession est cruciale pour expliquer les caractéristiques de l'offre de liquidité sur un ETF. L'étude empirique réalisée sur un large échantillon d'ETF européens confirme le rôle clef joué par les variables liées au risque de position. Nous montrons en outre que la liquidité d'un ETF n'est liée à celle des actifs du panier qu'il réplique que lorsque le risque de position des teneurs de marché ne peut pas être géré efficacement sur le marché secondaire de l'ETF.
    We provide a theory and empirical evidence showing that the liquidity (quoted spread) of an ETF is strongly determined by inventory-risk related variables. We consider a risk averse market maker who optimally chooses to either manage her ETF position through trading, or resort to the ETF creation/redemption mechanism to exchange her residual inventory for the underlying basket. The trade-off between the ETF price concession and the cost of trading the basket is key in explaining liquidity provision in ETFs. Using data on European equity ETFs, we provide supporting evidence that ETF spreads depend on the risks and costs of inventory management. We also find that the ETF liquidity is linked with the basket liquidity only when market conditions make on-exchange inventory management unsuitable.
  • Multiple channels of financial contagion: an empirical analysis of stock price dynamics - Stefano Nasini, Deniz Erdemlioglu p. 87-133 accès libre avec résumé avec résumé en anglais
    Dans cet article, nous étudions la manière dont les différents chemins de propagation au sein des réseaux, ainsi que leur centralité, influencent le cours des actions en fonction de l'état de l'économie. Considérant que les décisions et la performance des entreprises sont influencées par de multiples réseaux, nous étudions la dynamique du prix des actions d'entreprises qui sont reliées entre elles par des chaînes d'approvisionnement, des liens de concurrence et des partenariats commerciaux. Nous déduisons plusieurs propriétés théoriques relatives à l'approche économétrique basée sur le réseau que nous proposons dans cet article. Cette approche permet de décomposer les effets sur les prix en distinguant les effets liés à la propagation des réseaux et les effets liés à la position structurelle des entreprises, en mettant particulièrement l'accent sur leur centralité. En utilisant des données de réseau complètes pour 7256 entreprises américaines cotées en bourse, nous montrons que les cours des actions sont exposés de manière significative à la multiplication des réseaux, tout en étant très sensibles aux positions structurelles des entreprises dans les réseaux. Ces effets sont importants, variables dans le temps, et asymétriques au cours du cycle économique, à la fois pendant les périodes normales et les périodes de crise.
    In this paper we study how the effects on stock price dynamics of different network propagation channels and centrality vary according to the state of the economy. Drawing on the view that decisions and outcomes of financial firms are influenced by multiple network channels, we study the stock price dynamics of listed enterprises connected by supply-chain relationships, competition linkages and business partnerships. We derive theoretical properties of the proposed network-based econometric approach which allows decomposing these effects into networks propagation and firms structural positions, with a particular focus on firms' centralities. Using comprehensive firm-level network data on 7256 U.S. listed enterprises, we document that stock prices are significantly exposed to multiple network propagation, and at the same time highly sensitive to the structural positions of firms in the networks. These effects are sizable, time-varying and asymmetric over the business cycle during normal versus crisis periods1.