Contenu du sommaire : Unconventional Monetary Policies

Cet article fait le point sur la littérature s'intéressant aux politiques monétaires non conventionnelles, de leur mise en œuvre à leurs effets sur l'économie. En particulier, nous discutons en détail les deux principales mesures utilisées dans la plupart des économies développées, à savoir le guidage des taux d'intérêt et les achats massifs de titres. Dans l'ensemble, il existe un quasi-consensus sur le fait que ces mesures ont été utiles, bien qu'il y ait quelques opinions divergentes. Parce que ces politiques ont laissé leur empreinte sur les économies et sur les bilans des banques centrales, nous proposons un aperçu de leur héritage et nous demandons si elles ont conduit à un changement des « règles du jeu » pour fixer les taux d'intérêt et choisir la taille et la composition des bilans des banques centrales. Enfin, nous discutons de l'opportunité de modifier les objectifs et les instruments de la politique monétaire dans le futur, par rapport à la situation d'avant la crise.

Durant la crise financière, la BCE a été amenée à élargir le champ de ses instruments de politique monétaire, prenant des mesures non-conventionnelles dont le but premier était de répondre au processus de fragmentation financière entre les différentes juri-dictions de la zone euro et de restaurer un degré approprié d'assouplissement des conditions monétaires. La propagation de ces mesures au sein de l'union monétaire dépend largement de la structure du système financier des différentes régions. Cet article explore justement les canaux de transmission de certaines mesures non-conventionnelles de la BCE, tout en tenant de l'hétérogénéité au sein de la zone euro et en utilisant un modèle DSGE global avec spécification granulaire et réaliste du secteur financier. L'analyse est basée sur le modèle multi-pays à 6 régions de Darracq Pariès et al. [2019] et se concentre notamment sur l'étude d'impact macroéconomique des achats de titres de la BCE depuis 2014. Le modèle peut rendre compte à la fois du canal du crédit des politiques non-conventionnelles mais aussi de leur transmission via l'environnement international et the taux de change. Les résultats de simulations indiquent une transmission domestique significative des achats de titres par la banque centrale via le canal de crédit. L'impact macroéconomique s'avère tout de même hétérogène entre les États membre de la zone euro. L'introduction de frictions sur les choix de portefeuille d'actifs reste-du-monde modifie la transmission des politiques d'achats d'actifs par la banque centrale : cela implique une plus forte dépréciation de l'euro, renforçant les effets expansionnistes des mesures et atténuant les différences de transmission entre pays.

L'objectif de cet article est d'évaluer les effets des annonces de politiques monétaires non conventionnelles (PMNC) de la Banque Centrale Européenne sur les anticipations des investisseurs dans la zone euro dans son ensemble et dans huit pays membres en particulier. A cette fin, nous utilisons d'abord la méthode de Nelson-Siegel-Svensson pour modéliser et estimer la forme des courbes des taux. Ensuite, nous utilisons des modèles GARCH multivariés pour estimer les effets des annonces des PMNC sur quatre paramètres clés extraits des courbes des taux estimées, qui peuvent être interprétés en termes d'anticipations des investisseurs sur les perspectives conjoncturelles et de politique économique. Globalement, nous trouvons que les annonces des PMNC ont plutôt été bien accueillies par les marchés financiers. En particulier, elles ont contribué à rendre les agents économiques plutôt optimistes quant aux anticipations d'inflation et de croissance économique. En ce sens, jusqu'à présent, nous ne trouvons pas de preuve de « japonisation » de la zone euro.

Cet article évalue les effets non-linéaires de la politique monétaire sur les prix d'actifs et leurs déséquilibres dans la zone euro depuis la crise financière mondiale, pour les marchés boursiers et immobiliers. Les déséquilibres de prix d'actifs sont mesurés comme la différence entre les prix des actifs et une valeur de référence que nous approximons par les fondamentaux dans un modèle de flux de revenu actualisés, la valeur prédite des prix des actifs dans un modèle économétrique et par la tendance issue d'une décomposition tendance/cycle. Nous trouvons que la politique monétaire de la BCE affecte le cours des actions et les prix immobiliers dans la zone euro depuis 2008. Elle influence également les déséquilibres de prix des actions mais pas ceux de prix des logements. Cette réaction des déséquilibres de prix des actions est due aux chocs d'information de la banque centrale, plutôt qu'aux chocs de politique monétaire à proprement parler.

Cet article examine dans quelle mesure l'incertitude sur la politique économique joue un rôle prépondérant quant à la crédibilité et la réputation de la banque centrale aux yeux du grand public. En particulier, nous mesurons les effets de l'incertitude politique sur l'opinion des citoyens, qu'il s'agisse de confiance ou de satisfaction, vis-à-vis de la Banque Centrale Européenne, la Banque d'Angleterre et la Banque du Japon. Pour ce faire, nous estimons un VAR bayésien pour plusieurs pays de la zone euro (Allemagne, France, Italie, et Espagne), le Royaume-Uni et le Japon sur la période 1999-2014. Nous constatons que les chocs liés à l'incertitude des politiques économiques entrainent des contractions économiques et une détérioration relativement prononcée de nos mesures de confiance ou de satisfaction. Suite à un tel choc, ces dernières prennent généralement plus de temps à se reconstruire que la croissance économique.