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Fonctionnement des systèmes bancaires et financiers

• Editorial - Servane Pfister Secrétaire général de la rédaction, Revue d'économie financière p. 9
• La situation concurrentielle des principaux secteurs bancaires européens entre 1993 et 2000 : quels enseignements pour la future structure des marchés financiers issue de l'UEM ? - Michel Boutillier, Jimmy Gaudin, Stéphanie Grandperrin EconomiX, Université Paris X-Nanterre p. 15
  Ce travail évalue les conséquences de l'UEM sur la structure du système bancaire européen. Ainsi, il analyse le degré de concurrence existant entre les firmes constituant les 4 principaux secteurs bancaires européens continentaux (Allemagne, Espagne, France et Italie) entre 1993 et 2000, à l'aide du test de Panzar et Rosse (1987) et de l'indice de Lerner. Le premier test permet de rejeter l'hypothèse de concurrence monopolistique pour chacun des secteurs représentés sur la période. Dans le même temps, et malgré d'importantes différences entre les pays considérés, la seconde catégorie d'estimations ne montre globalement pas de croissance des marges bancaires. En conclusion, les estimations des deux instruments permettent d'observer le maintien d'une concurrence élevée sur les marchés bancaires européens sur la période étudiée. Classification JEL : F36, G21

  The competition among European bank firms between 1993 and 2000 : what future for the European banking sector structure ? Aiming to estimate the impacts of EMU on the European banking sectors structure, this paper analyses the degree of competition among bank firms of the 4 major European continental banking sectors (Germany, France, Italy and Spain ones) between 1993 and 2000 using two main tools of the new industrial organization theory : the Panzar-Rosse (1987) and Lerner's indexes. The first model allows to reject the monopolistic competition hypothesis for any of the represented sector for the whole 1993-2000 period. The second assessment, in spite of describing substantial differences between countries, does not globally show an increase of bank margins (or at least a stabilization for German, French and Italian banks) in the same period. On the whole, both kinds of indexes show how the high degree of competition persists within the European Union during the concerned period. JEL classification : F36, G21
• Évaluation technologique du système bancaire et financier français : 15 ans après… - Hervé Sitruk Directeur général MANSIT, consultant bancaire p. 43
  Cet article a pour objectif de revenir sur 15 ans d'évolution technologique dans le secteur bancaire et financier, pour en analyser les ressorts et en percevoir les nouveaux moteurs, permettre de préparer la nouvelle phase qui s'annonce, notamment avec l'intégration bancaire européenne. L'auteur rappelle ainsi les principales conclusions du rapport du Conseil national du crédit et du titre de 1990, puis analyse la situation actuelle et l'évolution des services bancaires. Enfin, il conclut sur les grands défis à venir. Classification JEL : G21, O3

  Technological assessment of the French banking and financial system : 15 years after the CNCT report This article describes the 15 past years of banking and financial technological changes. The author aims to analyse new driving force behind these changes and to prepare the next step with the European banking integration. The author explains so the main Conseil national du crédit et du titre report's conclusions and analyses the current situation and evolution of banking services. At last, he concludes on the next great challenges. JEL classification : G21, O3
• La convergence vers le "Market based system" : une vue de l'esprit ? - Dhafer Saïdane Université Lille 3, GREMARS p. 61
  La déréglementation financière a alimenté un débat en Europe et aux États-Unis entre les partisans et les opposants de la thèse de la convergence des systèmes financiers. L'idée d'un processus de mutation structurelle faisant une plus large place au Market based system est favorisée par l'image d'une désintermédiation croissante. Or, cette désintermédiation ne fait pas l'unanimité pour des raisons de modes de calcul du taux d'intermédiation, mais aussi parce que les grands groupes bancaires internationaux et multispécialisés dominent le paysage financier. L'industrie financière mondiale ne serait donc pas en train de converger vers le Market based system. À défaut d'une convergence des systèmes financiers vers un modèle unique de type « anglo-saxon », n'existerait-il pas plutôt aujourd'hui des systèmes spécifiques à chaque pays dont les caractéristiques dépendent du niveau des restructurations, de la taille et du degré de concentration de leur appareil bancaire ? Classification JEL : E44, F36, G21

  The universal convergence of financial systems towards the Market based system Financial deregulation has strengthened the market as a resource allocation mechanism within the financial system. This evolution generated a debate in Europe and in the United States on the universal convergence of financial systems. Can one assert that the European financial system is converging towards the Anglo-Saxon model based on the financial market ? This hypothesis is suggested by the persisting disintermediation process. However, it is challenged by the various calculation methods leading to different rates of intermediation for the same country and because major banking groups are still dominating the financial landscape worldwide. If the world financial industry is not converging towards the Market based system would it be true that the systems are rather country specific, depending on their restructuring level, their size and the concentration of their banking system. JEL classification : E44, F36, G21
• Libéralisation financière, développement financier et crises bancaires : le rôle du capital social - Lobna Bousrih, Mohamed Trabelsi Faculté des sciences économiques et de gestion de Tunis ; Institut des hautes études commerciales de Carthage p. 83
  Ce papier teste la relation entre libéralisation financière, crises bancaires et capital social. Les tests sont réalisés en utilisant la méthode du Logit multivarié et les données de panel avec effets aléatoires. Il ressort que : - les crises bancaires sont susceptibles de se produire dans les pays qui ont libéralisé leurs systèmes financiers ; - le risque de fragilité du secteur bancaire est élevé dans les pays où l'environnement institutionnel est moins développé avec des niveaux de corruption et de bureaucratie élevées et un faible niveau de respect des contrats ; - enfin, le développement de l'infrastructure sociale avec des niveaux élevés de confiance et de coopération entre les individus peut limiter les effets nuisibles d'une libéralisation du secteur bancaire. Ce même niveau de confiance entre les individus semble également conditionner de manière significative l'effet du développement financier sur la croissance économique. Classification JEL : E44, F36, G21

  Financial liberalization, financial development and banking crises : the role of social capital This paper explores the possible link between financial sector liberalization, social capital and banking crises for a sample of some developed and emerging countries during the period 1980-2001 using a multivariate logit and panel data regressions. The main results of the paper are : - Banking crises are likely to occur in countries that liberalized their financial systems ; - The authors found also that problem of financial fragility increase the likelihood of banking crisis in countries with less developed Institutional environment featured by high corruption, bureaucracy and lower contract enforceability ; - Finally, a developed social infrastructure with high levels of trust of and co-operation between and individuals can curb the adverse effects of liberalization policies on the banking system. The same level of trust appears to be a significant determinant of economic growth conditioning also the effect of financial development on the real sector. JEL classification : E44, F36, G21
• Efficience des marchés : un siècle après Bachelier - Alexander S. Sangare Chercheur, Paris - Jourdan sciences économiques, Bodø, Graduate School of Business et Université de Turin p. 107
  Un siècle après la publication de la thèse de Bachelier, la théorie de l'efficience des marchés a connu un développement prodigieux au cours des dernières décennies au point de rendre floues les frontières entre les disciplines mathématique, économique, managériale et psychologique. Curieusement, la théorie se nourrit de ses propres contradictions : les résultats se disent et se contredisent au gré des approches analytiques et empiriques. L'auteur a revu l'évolution de cette prolifique littérature qui ne semblait plus cadrer avec la classification traditionnelle de Fama. La typologie générale qu'il propose canalise les recherches dans ce domaine en trois paradigmes : l'efficience informationnelle, l'efficience fondamentale et l'efficience allocationnelle. Bien que n'étant pas indépendants, ces trois paradigmes correspondent à des approches différentes pour répondre à une même question : les marchés financiers sont-ils efficients ? Classification JEL : D52, D82, E44, G14

  The efficient market theory : a century after the Bachelier's thesis A century after the publication of Bachelier's thesis, the efficient market theory has made a so prodigious development during the last decades that the boundaries between mathematics, economics, business, and psychology are becoming blurred. Curiously the theory lives on its own contradictions : findings are confirming and contradicting themselves as analytical and empirical approaches dictate. The author reviews the advances of this prolific literature which seems no more suitable with the traditional classification of Fama. The general typology that the author proposes channels the research in this field among three paradigms : Informational efficiency ; Fundamental efficiency ; and Allocational efficiency. Although not entirely independent, these three paradigms use different approaches to answer the same question : are capital markets efficient ? JEL classification : D52, D82, E44, G14
• Le marché de Paris a la mémoire courte ! - Jean Matouk, Jean-Louis Monino Professeur honoraire ; Professeur, Université de Montpellier I p. 133
  Cet article tente de déterminer la nature, gaussienne ou chaotique, du marché de Paris à l'aide des coefficients de Hurst, de kurtosis et des exposants de Lyapunov. Avant de présenter cette analyse, les auteurs mènent une brève réflexion théorique sur les mécanismes qui président à la formation des cours. Ils concluent que la série n'est pas gaussienne, ce qui invalide toutes les techniques de gestion fondées sur cette hypothèse. Selon cette étude, le chaos serait alors déterministe et le marché pourvu d'un attracteur. Classification JEL : G12, G14

  The French market has a short memory ! This article tries to determine the Gaussian or chaotic nature of the market of Paris, using the Hurst coefficient, the kurtosis parameter and the Lyapunov exponent. First, the authors explain theoretical mechanisms which govern the forming prices. Then, they expose the econometrical analysis. The authors conclude to a non-Gaussian series, invalidating all management based on this assumption. The chaos would be so deterministic and the market endowed with an attractor. JEL classification : G12, G14
• La bulle « Internet », un remake de la bulle de 1929 ? - Patrick Bisciari, Alain Durré Banque Nationale de Belgique, Département des Études ; Banque Nationale de Belgique, LABORES et IESEG Université Catholique de Lille p. 157
  La bulle Internet présente des similitudes avec la bulle financière de 1929, notamment des variations substantielles des cours en termes réels sur les marchés d'actions de New York, à la hausse puis à la baisse. Cet article propose une comparaison de certains aspects de ces deux épisodes. Il fait ainsi ressortir trois différences majeures dans le cas de la bulle Internet par rapport à celle de 1929. Premièrement, si la hausse des cours réels a duré plus longtemps et a, partant, été d'une ampleur plus importante, la correction subséquente a été bien moins impressionnante. Deuxièmement, l'effondrement des bénéfices réels par action a contribué à porter le rapport cours-bénéfice (P/E) à des sommets historiques. Troisièmement, le P/E a donné un signal plus précoce et plus intense de surévaluation exubérante et, quatre ans après le point haut atteint par le S&P 500, une surévaluation est toujours présente. Classification JEL : G10, C32, C53

  The Internet bubble, a remake of the 1929 bubble ? The Internet bubble shows similarities with the 1929 financial bubble, among others substantial variations in the stock prices in real terms on the New York equity markets, first upwards then downwards. This article proposes a comparison of certain features of both episodes. Three major differences stand out in the case of the Internet bubble when compared to the 1929 bubble. First, the increase in the real stock prices lasted for a longer period and was thus more impressive in extent, but the subsequent correction was less pronounced. Second, the slump in real earnings per share contributed to bring the price earnings ratio (P/E) to historical peaks. Third, P/E gave an earlier and more intense signal of exuberant overvaluation and, four years after the S& P 500 has reached a peak, overvaluation is still present. JEL classification : G10, C32, C53
• Les styles de gestion de portefeuille existent-ils ? - Catherine Aaron, Isabelle Bilon, Sébastien Galanti, Yamina Tadjeddine Samos, Université Paris I ; EconomiX, Université Paris X-Nanterre p. 171
  L'exemple de la multigestion montre l'importance de savoir s'il existe réellement des styles de gestion pouvant différencier les pratiques des gérants. Cet article propose une classification et une analyse des styles de gestion fondées sur un questionnaire adressé aux gérants d'OPCVM. Les auteurs caractérisent six styles (indiciel, stock picking, quantitative, growth, value et sectoriel) en fonction (1) de l'existence d'un indice de référence (benchmark), (2) du rôle de ce benchmark dans la gestion et (3) de la logique de sélection des titres. Les résultats montrent que les fonds ayant un même style ont des caractéristiques (en termes de profil du fonds et du gérant, de sources d'information retenues ou d'impact potentiel sur le marché) homogènes, et distinctes des fonds ayant des styles différents. Les auteurs vérifient également que les styles peuvent expliquer les performances des fonds. Classification JEL : C42, G11, G23

  Do fund management styles exist ? A « multi-manager » fund management style needs evidence of distinct management styles. This article uses a questionnaire sent to French equities mutual fund managers. The authors propose to characterize styles according to (1) the use of a benchmark (2) the commitment regarding the benchmark (3) the way stocks are selected. The result gives that six styles present homogeneous characteristics, not only concerning fund returns, but also in terms of organisation, information signals, and market impact. JEL classification : C42, G11, G23
• Typologie des déterminants des primes d'offres publiques et validation empirique à partir des notices d'opération - Côme Segretain Doctorant à l'IRI-CREA, Université Paris-Dauphine p. 189
  Cet article traite des facteurs expliquant le niveau des primes d'offres publiques offertes, en confrontant les avancées de la littérature aux résultats obtenus. Trois domaines de causalité sont dégagés : les gains de l'opération pour l'offreur, le processus d'enchères, les conflits d'agence. Il ressort que : - la prime est fortement corrélée au potentiel de progression du titre signalé par les analystes. Mais ni les notions de prime de contrôle et de synergies, ni le mode de paiement de l'opération n'ont d'impact net dans notre échantillon ; - la compétition entre offreurs est une variable fondamentale sur le niveau de la prime. Si elle déclenche des enchères, la prime s'apprécie considérablement. En revanche, ni le prépositionnement de l'offreur au capital de la cible, ni l'accord des dirigeants de la cible ne permettent de réduire la prime ; - la taille de la cible est significativement et négativement corrélée avec la prime. Classification JEL : G32, G34, G12, G31

  Explaining tender offer premiums with French data This research focuses on tender offer premiums, which compare the price paid by the bidder to pre-bid target share prices. It reviews previous researches on factors influencing premium level, such as gains for the bidder (synergies, target valuation), bidding process (% held by the bidder, target board agreement, competition), conflicts between management and shareholders (Hubris hypothesis, management shareholding). French data collected between 1995 and 2002 on 126 tender offers bring several findings. Premiums are highly linked to target price analyst's forecasts, when available. Competition between bidders is of major impact, however bidders have no mean to avoid it by the level of the first offer. At last, target size reduces the premium offered. On the other hand, impact of synergies and of the 50% bidder shareholding threshold haven't been confirmed. Thus, there is no takeover premium in data. Neither cash versus stock nor unsolicited versus friendly distinctions are effective. JEL classification : G32, G34, G12, G31
• A quoi servent les analystes financiers ? - Eric Bayle, Marc Schwartz Directeur financier Groupe SFA Nouvel Observateur ; Conseiller référendaire à la Cour des comptes p. 211
  Avec l'éclatement de la bulle Internet et les divers scandales financiers autour de grands groupes internationaux, l'analyse financière a fait l'objet de nombreux reproches. Cet article détaille les divers aspects du métier et du rôle des analystes financiers. Après avoir décrit le rôle des analystes financiers dans la théorie économique, les auteurs reviennent sur leur influence sur les marchés. Enfin, ils exposent les conflits d'intérêts auxquels ils sont confrontés et le débat qui a lieu sur leur rôle. Classification JEL : G11, G14

  What is the role of financial analysts ? Financial analysis faces up to several reproaches since the speculative bubble's break-up and the financial scandals. This article deals with different aspects of financial analysts' job and role. After describing their role in the economical theory, authors explain their influence on financial markets. At last, they describe the conflicts of interests the analysts face and the existing debate on their role. JEL classification : G11, G14

• Gestion du taux de change

  • "Currency Board" et ajustements macroéconomiques : les leçons de l'expérience de l'Argentine - Emilie Laffiteau, Jean-Marc Montaud Doctorante, CATT, UPPA ; Maître de conférences, CATT, UPPA, Membre associé du CED, Université Montesquieu-Bordeaux IV p. 237
    Ce travail tente d'explorer, à travers l'expérience argentine récente, le lien entre les mécanismes imposés par le système de Currency Board et les modes d'ajustements macroéconomiques, notamment sur le marché du travail. Après avoir rappelé les conditions de mise en place d'un tel système monétaire en Argentine, les auteurs révèlent les mécanismes d'ajustement du Currency Board. Trois groupes de simulations sont ainsi présentés pour retracer les différentes conditions économiques qu'a pu connaître l'Argentine à la fin des années 1990 : un scénario de renforcement des politiques d'austérité, un scénario de crises financières et un scénario de renforcement des processus d'intégration régionale avec les pays voisins. Chacune de ces simulations montre alors comment réagit l'économie argentine dans un contexte où les mécanismes monétaires sont contraints par le Currency Board. Classification JEL : D58, E42, E58, G28

    Currency Board and macroeconomic adjustments : the Argentine experience The aim of this study is to address, through the recent Argentine experience, the link between Currency Board's mechanisms and macroeconomic adjustments, especially in the labour market. First, the authors present how the Argentine monetary system was set up ; secondly they present Currency Board mechanisms and the main features of the Argentine economy. Thirdly, three types of simulations summarize the argentine economic situation at the end of nineties : austerity politics strengthening, financial crisis and regional integration strengthening scenarii. Each simulation explains how the Argentine economy reacts in a framework where monetary mechanisms are constraint by the Currency Board. JEL classification : D58, E42, E58, G28
  • Monnaies parallèles provinciales et fédéralisme budgétaire en Argentine - Stéphane Colliac Université Montesquieu - Bordeaux IV, LARE-efi p. 251
    L'Argentine a connu, à partir de juillet 2001, un phénomène massif d'émission de monnaies parallèles provinciales. Cette émission découle de l'imparfaite organisation du fédéralisme budgétaire argentin. Dans ce cadre, la séparation des pouvoirs entre l'État et les provinces est déséquilibrée, puisque les provinces ont une influence sur des sujets qui relèvent normalement du pouvoir fédéral. Le pouvoir excessif des provinces se traduit par une concurrence monétaire récurrente qui affaiblit la monnaie nationale et qui n'est que le reflet d'un éclatement institutionnel. Les bons monétaires, émis par les provinces, ont assuré une fonction partielle de moyens de paiement. D'aucuns ont pu voir dans les monnaies parallèles, la solution pour définir le nouveau régime monétaire. Il faudrait plutôt s'attaquer aux incohérences institutionnelles du fédéralisme argentin, afin d'assurer la viabilité du nouvel ordre monétaire. Classification JEL : H77, E49, N16, D79

    Provincial quasi-monies and fiscal federalism in Argentina Since July 2001, the Argentineans provinces emitted a large amount of quasi-monies. This manifestation of the structural difficulties rises from the imperfect organization of the Argentinean fiscal federalism. The separation of powers between the federal State and the provinces seems inadequate, since the provinces have an influence on the legitimate prerogatives of the federal authority. The excessive power of the provinces results in a recurring monetary competition which weakens the national currency and which is only the reflection of an institutional bursting. The notes, emitted by the provinces, provided a partial function of means of payment. One, however, could see in the quasi-monies, the solution to define the new monetary regime. It seems that those are misled. It would rather be necessary to tackle the institutional inconsistencies of the Argentinean federalism, to ensure the viability of the new monetary order. JEL classification : H77, E49, N16, D79
  • "Currency Board" versus change géré ? Un bilan des stratégies de Hong Kong et de Singapour - Hua Cheng CERPEM/CREFED, Université Paris Dauphine p. 271
    Selon certains économistes, en raison de la libéralisation des mouvements de capitaux et de la globalisation financière, les petites économies ouvertes devraient choisir une solution dite « en coin » : un taux de change irrévocablement fixe (par la dollarisation ou un Currency Board), ou un taux de change flottant. Reste à déterminer quel régime est plus approprié aux petites économies ouvertes de l'Asie. Pour répondre à cette question, l'auteur compare les expériences de Hong-Kong et de Singapour sur le long terme, et en particulier pendant la crise financière asiatique. Il ressort de l'étude que le système de change flexible mais géré de Singapour a été plus performant que le Currency Board de Hong-Kong. Classification JEL : E42, F31

    Hard peg vs managed float for Asia small open economies : a case of Hong Kong and Singapore Some prominent economists have recently advocated that small and open economies adopt either irrevocably fixed or floating system because of the significant progress of financial international liberalization and globalization over the past decade. To answer the question as to which regime is more suitable for an Asia small open economy, the author contrasts the experiences of Hong Kong and Singapore in the long term and particularly during the Asian Financial Crisis. It seems plausible that Singapore's managed floating regime has generally outperformed Hong Kong's Currency Board Arrangement. JEL classification : E42, F31

• Article divers

  • "Ex post" vs "ex ante" : le cas de l'économie du droit de la faillite - Bertrand Chopard Maître de conférences en sciences économiques à l'Université Nancy 2 - BETA p. 291
    Cet article offre une revue de la littérature en économie du droit de la faillite. L'auteur montre comment l'économiste appréhende ce droit particulier et traite la question de son efficacité ex post et de son efficacité ex ante. Dans le premier cas, il juge le droit de la faillite au vu du critère de la maximisation de la valeur de l'entreprise en difficulté. Dans le second cas, l'auteur étudie comment l'économiste analyse les règles de droit par le prisme des effets qu'elles devraient normalement produire, notamment des incitations sur le comportement du débiteur et des créanciers. Il aborde, en particulier, les problèmes liés à la dissimulation des difficultés financières, à l'effort des dirigeants déterminant le résultat de l'entreprise, à la prise de risque ou aux stratégies d'enracinement des dirigeants. Enfin, l'auteur discute également l'hypothèse selon laquelle la diversité des codes de la faillite nationaux serait liée aux différences entre les systèmes financiers des pays. Classification JEL : G33, K29

    Bankruptcy law : justification and reform This article deals with the Law and Economics approach of bankruptcy law. The author presents this field of research in two parts. First, he studies the conditions of ex post efficiency in the sense that stakeholders select the issue which maximizes the value of the financially distressed firm. In other words, the author justifies the existence of bankruptcy rules as a way of coordinating stakeholders on the optimal issue. Second, he studies the impact of bankruptcy rules on debtors' and creditors' ex ante behaviours, that is to say before the financial distress. At this time, he considers both alternative models of bankruptcy resolution and the impact of current bankruptcy rules on stakeholders' strategies. Based on these new considerations, the author tries to explain the diversity of various national bankruptcy systems. JEL Classification : G33, K29