Contenu du sommaire : Options réelles

La réversibilité du stockage des déchets nucléaires peut se justifier par différents arguments économiques, dont celui de l'éventualité d'un désir des générations futures de récupérer ces déchets pour les valoriser. On utilise la théorie des options réelles pour estimer la valeur de cette option. En introduisant cette valeur d'option dans l'analyse coût-bénéfice, on est en situation de pouvoir déterminer ce que les générations actuelles devraient dépenser pour organiser cette réversibilité. Au niveau actuel des valeurs des matières contenues dans les déchets, et compte tenu du faible trend de croissance de ces valeurs, nous montrons que la valeur de réversibilité du site de stockage des déchets est dérisoire.

L'objectif de cette étude est d'utiliser la théorie des options réelles pour tenter de répondre à la question suivante : faut-il, en France, investir dans de nouvelles unités électronucléaires ou faut-il démanteler certaines unités existantes ? Le modèle théorique élaboré détermine deux seuils de prix qui définissent les règles d'investissement et de démantèlement dans le cas d'une firme réglementée, neutre au risque et qui ne connaît pas le prix futur de son intrant. Il fournit aussi une lecture a posteriori des choix passés de construction des centrales nucléaires françaises. La principale conclusion est que sous un certain nombre d'hypothèses théoriques et empiriques, il est optimal actuellement de ne pas modifier la capacité électronucléaire française. D'autres conclusions, plus générales, découlent du modèle théorique. Ainsi, un accroissement de l'incertitude facilite l'investissement, retarde le démantèlement et élargit l'intervalle des prix de l'intrant pour lesquels il n'y a pas de modification des capacités de production.

La théorie des options réelles permet de valoriser des investissements qui offrent de la flexibilité mais dont les rendements sont incertains, comme la construction en 2000 d'un prototype nucléaire EPR. Ce prototype permet en effet l'utilisation de l'EPR pour renouveler le parc nucléaire d'EDF en 2020 (flexibilité), mais son intérêt économique dépendra alors du coût des centrales à gaz concurrentes (rendement incertain). La théorie des options montre qu'investir dans la technologie EPR en 2000 apporte suffisamment de flexibilité en 2020 pour être jugé rentable, alors même que l'utilisation de l'EPR est peu probable à cette échéance. L'investissement consenti en 2000 pour développer la technologie EPR joue donc véritablement le rôle d'une option, autrement dit celui d'une assurance (contre le risque de prix élevés du gaz).

Les problèmes de décision publique et l'évaluation de risques pour l'environnement, les risques industriels, l'assurance des catastrophes, de la santé et du chômage, etc., nécessitent de prendre en compte les aspects dynamiques et suscitent généralement des controverses. Afin d'utiliser la théorie des options réelles dans ces situations, nous proposons des méthodes de construction d'un sous-jacent virtuel à partir d'un portefeuille d'actifs négociés. La théorie des options réelles permet de prendre en compte la dynamique du processus de décision tandis que la construction du sous-jacent intègre différents niveaux de controverses.

Le recours à la théorie des options permet de déterminer une formule reliant les caractéristiques des contrats d'assurance-vie (maturité, rendement garanti et taux de participation aux bénéfices) au bilan des assureurs (risque de l'actif, levier d'endettement). Une simulation numérique de cette relation, à partir des ordres de grandeur caractéristiques du marché de l'assurance-vie en France, révèle le caractère “ excessif ” de la contrainte qu'impose le plancher de 85% de distribution des bénéfices financiers des assureurs aux assurés. Conjuguée aux réglementations sur le taux garanti et sur le ratio de capital, cette norme semble empêcher les assureurs d'élargir la plage des rendements qu'ils sont à même de proposer, sauf à dégrader leur solvabilité et, d'une certaine façon, à accroître leur prise de risque.

Les contrats d'assurance-vie en francs sont de fait des contrats de capitalisation assurant une rémunération qui a le double avantage de présenter un taux garanti et de profiter d'une évolution favorable de l'actif. Ces contrats génèrent un risque de taux, d'autant plus sensible que les assurés peuvent toujours choisir de sortir du contrat (rachat), ce qui est généralement visualisé comme une option gratuite difficile à gérer pour les assureurs. Dans cet article, nous caractérisons le risque associé à un tel contrat pour la compagnie d'assurance en liaison avec les caractéristiques du contrat et les variables financières. Nous montrons que ce type de contrat donne lieu à des options plus proches d'options réelles que d'options financières négociables. Nous quantifions par ailleurs numériquement le risque couru sur la valeur des capitaux propres dans un environnement de marchés stochastique. Nous mettons en évidence la distribution de probabilité de la rentabilité des capitaux propres et développons en particulier une analyse de sensibilité du risque en fonction des paramètres caractéristiques du contrat (taux garanti, fiscalité, participation) et des caractéristiques de l'actif (composition, volatilité).

L'objectif de cet article est d'analyser les conséquences de l'irréversibilité du départ à la retraite sur les décisions d'activité après 60 ans. L'analyse théorique des choix irréversibles en environnement incertain montre en effet que, lorsque la liquidation des droits implique un retrait définitif du marché du travail, les individus tendent à différer leur départ pour se garder la possibilité de tirer avantage d'évolutions des préférences ou de l'environnement économique favorables à l'activité. Les simulations effectuées sur un échantillon d'individus, hétérogènes en termes de profil de carrière et d'âge d'entrée sur le marché du travail, illustrent ce résultat. Dans l'hypothèse où le système de retraite serait purement actuariel, l'irréversibilité de la décision de départ à la retraite tend à accroître les taux d'activité au début de la période au cours de laquelle la liquidation des droits est autorisée. Les taux d'activité aux âges élevés sont en revanche plus faibles que dans la situation où un retour sur le marché du travail reste possible. De plus, en présence d'irréversibilité, les taux d'activité tendent à s'accroître à mesure que l'incertitude augmente. Les simulations montrent toutefois que l'ampleur de cet effet dépend fortement de la nature des barèmes de retraite. Si une hausse de l'incertitude a un impact assez important avec des barèmes purement actuariels, il est nettement moins sensible avec les règles actuelles qui contraignent fortement les choix individuels.

Cet article étudie les caractéristiques du profil d'investissement des entreprises à partir d'une base de données comportant un grand nombre d'entreprises françaises. Nous construisons, à l'instar de Doms et Dunne (1998), deux outils statistiques qui permettent d'appréhender les périodes d'investissements nuls et celles d'investissements massifs. Il apparaît que les investissements sont discontinus et fortement hétérogènes. Ce constat soulève le problème de la pertinence de l'hypothèse d'un agent représentatif pour un modèle d'investissement agrégé. Afin de tester si l'hétérogénéité des investissements des entreprises est porteuse d'information sur l'évolution de l'investissement agrégé, nous proposons des indicateurs de cette hétérogénéité puis les introduisons dans une équation d'investissement agrégé.