Contenu du sommaire : Dollar : fin de règne ?

Cet article propose une explication historique de l'apparition et du développement du rôle international du dollar de 1914 à 1958, en mettant particulièrement l'accent sur le rôle des marchés financiers américains qui fonctionnent sans interférence gouvernementale excessive, qui sont larges - c'est-à-dire qui englobent une large palette d'instruments financiers - et qui sont profonds - c'est-à-dire qui s'appuient sur des marchés secondaires largement développés. Des marchés financiers liquides, larges et profonds contribuent à la demande internationale de la monnaie des États-Unis, car ils reflètent les préférences des investisseurs et des banques centrales pour des instruments financiers sûrs et liquides. Classification JEL : E42, N12, N22, N24

Tout à la fois monnaie des États-Unis, monnaie universelle et monnaie de la principale économie mondiale, le dollar n'est pas dissociable de la puissance américaine. Il en est l'un des attributs les plus visibles dans le monde. Pour beaucoup, le dollar, imposé au reste du monde pour servir les intérêts hégémoniques ou impérialistes des États-Unis, est le symbole, le résultat, voire la cause, de cette puissance. Aussi, pour des raisons mêlant tous les registres de la connaissance et des passions, le dollar reste-t-il, par-delà les ans et les systèmes monétaires internationaux, à la fois objet de désir et de répulsion, rejeté mais utilisé, ostracisé mais thésaurisé, dénoncé mais élu par les mêmes acteurs, qu'ils s'agissent de pays, d'hommes politiques, d'experts, d'investisseurs, d'entrepreneurs ou de simples particuliers. Classification JEL : F33, F55, F59, N1, N2

Les liens entre inflation mondiale et dollar sont analysés à partir des politiques monétaires et de l'évolution des matières premières, Sur le premier point, les auteurs concluent que la politique monétaire américaine ne peut être tenue pour directement responsable de la corrélation observée des inflations au niveau mondial qui résulte plutôt des différentes politiques monétaires. Par contre, étant la principale monnaie de facturation et de réserve, le dollar a pu, du fait de politiques accommodantes, favoriser la forte hausse du prix des matières premières enregistrée ces dernières années. Classification JEL : E31, E58, E44, F43, Q4

Cet article discute de l'effet de long terme du régime de change sur l'innovation, l'activité et l'emploi, à la lumière de la littérature théorique et empirique récente. Le régime de change est en théorie indépendant en soi de la croissance de long terme, mais la politique de change a des effets persistants dans le moyen terme, à travers les effets d'un changement de la structure industrielle ou encore la volatilité du PIB et du taux de change réel. On sait que la volatilité du taux de change nominal se traduit également par une volatilité réelle dont un certain nombre d'études suggèrent qu'elle est néfaste à la croissance. Mais un régime de change fixe ne réduit pas systématiquement la volatilité du taux de change réel car il s'interdit d'annuler les différentiels d'inflation au moyen d'un ajustement nominal. Certains auteurs ont montré que le régime le plus favorable à la croissance était un régime flexible avec néanmoins une politique monétaire visant à stabiliser les parités. Classification JEL : F30, F31, F4

Après avoir décrit les canaux (profits, bilans et valeur de marché) par lesquels les grands acteurs multinationaux sont impactés par les variations du dollar, les auteurs rappellent que si certaines caractéristiques des compagnies d'assurance limitent leur exposition structurelle au risque de change, celle-ci n'en reste pas moins non négligeable. Ils détaillent ensuite la stratégie de couverture du groupe Axa dont une part importante de la valeur d'actif net est libellée en devises autres que l'euro, surtout en dollars, et dont environ 50 % des résultats sont réalisés en devises (25 % en dollars). Depuis 2001, l'exposition du groupe au risque de change est couverte par une stratégie volontariste et multi-volets, étroitement pilotée et contrôlée par des mécanismes de gouvernance. Classification JEL : F23, F31, G12, G22

Après les débuts prometteurs de la nouvelle monnaie européenne, le dollar et l'euro semblent s'être installés dans une configuration stable mais hiérarchisée : le dollar maintient sa place au titre de monnaie internationale incontestée, malgré les menaces qui pèsent sur l'économie américaine (déséquilibres courants, endettement externe, surévaluation du dollar) et l'euro se trouve cantonné à une position de brillant second, surtout si l'on se réfère aux fonctions d'ancrage ou de réserve. Pourquoi le dollar conserve-t-il ce statut de monnaie internationale incontestée ? Une analyse strictement économique ne permet pas d'expliquer cette suprématie, d'où l'intérêt, dans cet article, d'une économie politique de la monnaie internationale. Classification JEL : E42, F33

La « zone dollar », peut se définir comme l'ensemble des pays dont les monnaies sont accrochées au dollar ; au sens large, elle recouvre un très grand nombre de pays émergents, en Asie, en Amérique Latine, au Moyen-Orient, qui cherchent à stabiliser leur taux de change de facto contre dollar. Le système monétaire international repose donc encore largement sur le billet vert, comme le système antérieur de Bretton Woods. Une différence majeure est sa plus grande souplesse, puisque les régimes de change adoptés par chaque pays sont décidés au niveau des États et évoluent régulièrement selon les fluctuations du dollar et les pressions des marchés. Pourtant, une similarité regrettable avec Bretton Woods demeure, la «zone dollar » conduit les banques centrales à intervenir sur le marché des changes et à placer leurs réserves en dollars, ce qui facilite le financement du déficit américain et pousse les États-Unis à l'endettement. Classification JEL : E42, F31, F33

Les auteurs estiment que la crise actuelle n'annonce pas la fin de la suprématie du dollar. Ils constatent qu'il n'y a pas eu d'attaque spéculative contre le dollar, que la crise s'est traduite jusqu'ici par un renforcement du dollar et qu'elle se révèle plus coûteuse économiquement pour l'Europe et les pays émergents que pour les États-Unis. Ils expliquent cette résistance du dollar par la sécurité qu'offrent les États-Unis en tant que superpuissance économique stable politiquement. Ils soulignent notamment que la taille de l'économie américaine lui permet de soutenir plus aisément ses institutions financières en difficulté. Classification JEL : E42, F2, F3, G15

La devise américaine étant la monnaie de référence sur le marché pétrolier, la question des liens éventuels entre prix du pétrole et cours du dollar semble particulièrement cruciale. Cet article se propose ainsi de faire le point sur les co-mouvements du prix du brut et du taux de change du dollar. Les divers mécanismes théoriques de transmission entre les deux variables sont d'abord passés en revue. Sont ensuite présentés les résultats d'études empiriques conduisant à mettre en évidence une relation positive entre les deux séries, avec une causalité allant du prix du pétrole vers le dollar. Classification JEL : F31, Q43

Malgré nombre de modèles de toutes sortes, les fluctuations du dollar conservent une part de mystère ; d'amples variations depuis un quart de siècle révèlent une succession de phases d'euphorie et de défiance aussi excessives les unes que les autres. Où est l'erreur, est-on tenté de résumer, quand 1 euro achète 0,88 dollar en 2001 et 1,60 dollar en 2008 ? Suggérée par les éditeurs de ce numéro, l'approche adoptée ici tente de relier les évolutions du dollar à la façon dont sont perçues les perspectives du « modèle » américain. Cette référence permet d'éclairer divers aspects d'une évolution qui ne se laisse pas résumer en une équation simple, Elle présente une grande actualité dans un contexte où l'euro s'est affirmé comme une monnaie crédible aux yeux des investisseurs internationaux et au moment où, à nouveau, l'avenir de ce modèle américain donne lieu, après l'élection du président Obama, à toutes sortes de spéculations. Classification JEL : F02, F31, F34

Les États-Unis ont mis en place depuis les années 1990 un modèle de spécialisation productive bipolaire : développement des nouvelles technologies et des services protégés de la concurrence des pays émergents ; amaigrissement important de l'industrie. La crise révèle l'échec de ce modèle : sans la hausse des taux d'endettement, il génère une croissance faible, il implique l'apparition de déficits extérieurs impossibles à corriger, donc potentiellement, un grand affaiblissement du dollar. Classification JEL : F14, F4

L'émergence, la prépondérance ou le déclin des monnaies de réserve ne sont pas sans conséquence pour la stabilité financière internationale. La compréhension des enchaînements macro-financiers qui ont amené à la crise actuelle nécessite de mettre en lumière la place unique des actifs financiers libellés en dollars dans le système monétaire international. Les répercussions mondiale d'une crise financière initialement américaine amènent à s'interroger sur les avantages que pourrait présenter la perspective d'un monde à plusieurs grandes monnaies de réserve internationales. Classification JEL : F31, F32, F33, F34

La crise a montré la capacité des banques centrales à éviter l'effondrement des systèmes bancaires, mais également les limites de leur action de prévention des risques systémiques. La marchéisation considérable des financements fait qu'elles ne peuvent plus se limiter à une politique monétaire de lutte contre l'inflation des prix à la consommation et à la production, mais doit les amener à avoir une politique agissant contre des changements trop importants du prix des actifs financiers et immobiliers. La stabilité financière qui doit figurer dans leurs objectifs passe aussi par une modification profonde de leur politique de refinancement pour compléter les dispositifs prudentiels, notamment en matière de liquidité. La crise financière a en effet montré qu'il est indispensable de compléter les dispositifs micro-prudentiels par un suivi et des actions macro-prudentielles impliquant les banques centrales. Classification JEL : E52, E58, G18, G21

L'ampleur et le rythme des interventions pour prévenir la faillite d'institutions financières dans la crise actuelle sont sans précédent dans l'histoire. Au coeur de ces actions se retrouve la notion du prêteur en dernier ressort (PDR), concept fort ancien dans la théorie économique classique. Face à la menace imminente d'un effondrement systémique, les autorités sont intervenues de façon massive et parfois précipitée. On peut se demander dans quelle mesure ces interventions respectaient les principes dictés par la théorie et, au contraire, dans quelle mesure elles s'en sont écartées. L'objet de cet article est donc de rappeler la doctrine du PDR et son évolution, d'examiner la crise actuelle du point de vue du PDR, de faire le point sur la gestion de cette crise par le PDR et d'en tirer les leçons provisoires. Classification JEL : E58, G28

La crise financière japonaise de la décennie 1990 est riche d'enseignements pour la crise actuelle. Après avoir mis en évidence les similitudes et les différences entre ces deux crises, l'article montre que l'expérience japonaise a permis d'établir un scénario clair des mécanismes de transmission de la crise bancaire à l'économie réelle, via le rationnement du crédit et la déflation par la dette. Par ailleurs, le précédent japonais enrichir la réflexion sur la nature et le tempo des politiques économiques à mettre en oeuvre, qu'elles soient budgétaires, monétaires ou adressées plus spécifiquement au secteur bancaire. Classification JEL : G20, G21

La crise financière a montré que la nécessité d'une régulation de la liquidité bancaire ne peut se confondre avec la réglementation des fonds propres. Mais la liquidité est une notion complexe, ce qui rend sa régulation très délicate. Nous cherchons à montrer qu'elle ne peur se concevoir de la même façon pour les activités d'intermédiation classique et pour les activités de marché. Dans le premier cas, le problème peur se résoudre en imposant des normes sur les maturités comparées des actifs et des passifs. Dans le second cas, on ne voit pas bien comment construire un indicateur, et donc une norme de liquidité à respecter. Cette difficulté nous conduit à envisager l'utilité d'un cloisonnement entre les deux types d'activités auxquelles seraient appliquées des réglementations distinctes et qui ne pourraient avoir recours à une même assistance des autorités monétaires en cas d'illiquidité. Classification JEL : E5, G18

La crise financière amorcée à l'été 2007 a révélé la défaillance de l'ensemble des modes de régulation à l'oeuvre dans la sphère financière, La réglementation prudentielle a échoué dans sa mission de prévention. La discipline de marché n'a pas produit les signaux d'alerte qu'on pouvait en attendre. Quant au contrôle interne, troisième bras de ce triptyque régulateur, plusieurs affaires, en France et dans le monde entier, ont mis au jour de graves lignes de faille. Cet article se concentre sur le contrôle interne et son articulation au dispositif de supervision, avec l'idée qu'il est urgent d'agir sans cependant défaire ce triptyque (« réglementation - discipline de marché - contrôle interne ») dont le bien-fondé demeure. Classification JEL : G21, G28, G32, G38

Partant du constat que les marchés financiers ne s'auto régulent pas, conduisent à des crises fréquentes, mais qu'ils sont indispensables à une bonne allocation des ressources dans l'économie, l'auteur formule une série de dix propositions concrètes de nature à assurer la stabilité financière, considérée comme un bien public. Classification JEL : E44, G18, G20, M40

Aujourd'hui, le problème principal du financement des économies est lié aux difficultés de liquidités des banques. Le paradoxe est que jamais le monde n'a disposé d'autant de liquidités et rarement les acteurs économiques ne se sont trouvés aussi contraints. La relance économique passe par cette mobilisation de l'épargne mondiale accumulée ces dernières années. L'objectif des banques centrales a été d'éviter des crises bancaires systémiques. Elles sont passées d'un rôle de régulateur du marché interbancaire à un rôle de financement de l'économie mondiale. Mais ce n'est pas suffisant et une nouvelle crise bancaire est toujours possible. Cet article développe sept recommandations de mobilisation des liquidités et de transformation des circuits de financement. L'objectif premier de ces propositions est que le financement des économies ne peut reposer indéfiniment sur les banques centrales et les budgets publics. Classification JEL : E5, E6, G21, G14

Cet article présente et analyse les évolutions en cours dans le domaine des paiements de montants élevés. La mise en place de TARGET2 dans la zone euro est un élément de la nouvelle architecture financière de l'économie européenne. La mise en place d'une plate-forme unique conduit à une convergence technique, fonctionnelle et tarifaire qui permet d'harmoniser les pratiques bancaires et renforce l'intégration des marchés. Classification JEL : G15, G21