Contenu du sommaire : Revue de l'OFCE n°96

La mesure du bien-être d'une société et de son évolution est une question qui reste ouverte. On propose ici un indicateur nouveau fondé sur la prise en compte du caractère « relatif » du niveau de bien-être d'une génération et de l'impact « absolu » de la croissance du revenu en cours de vie. L'hypothèse de base retenue considère que chaque individu est doté, à la naissance, d'un niveau de bien-être initial proportionnel au revenu relatif dont dispose sa famille. Par la suite, le bien-être de chaque individu évolue comme le revenu réel dont il dispose. A long terme, cet indicateur dépend de la répartition du revenu (une réduction des inégalités augmente le bien-être social) et du taux de croissance de l'économie, la hausse du revenu par habitant conduisant à une augmentation durable du bien-être, puisque les générations en cours de vie bénéficient d'un bien-être plus élevé. Il évolue également positivement en fonction de la durée de la vie et du vieillissement, car la part des générations ayant bénéficié d'une hausse du bien-être au cours de la vie augmente. Le calcul de cet indicateur pour quatre pays, (France, Italie, États-Unis et Grande-Bretagne) de 1950 à 2000 montre que le bien-être a très fortement augmenté en France et en Italie des années 1950 à 1970 avant de stagner depuis les années 1980. Aux États-Unis et en Grande-Bretagne, l'évolution du bien-être a été nettement plus régulière. Si le taux de croissance du revenu par tête se maintenait au niveau actuel en France et en Italie, le niveau de bien-être y diminuerait de 20 à 40 % en 2050 alors qu'il se stabiliserait au niveau actuel en Grande-Bretagne et aux États-Unis. Dans ces quatre pays, une croissance économique de 2 % par an permettrait juste de stabiliser le niveau de bien-être à long terme. Ces résultats montrent que pour garantir le maintien d'un niveau élevé de bien-être social, la politique économique doit viser dans le long terme à la fois un taux de croissance économique élevé et la réduction des inégalités.

La société française fait face tout à la fois à une stagnation économique de longue durée (depuis près de trente ans) et à l'apparition d'inégalités intergénérationnelles nouvelles, au détriment des nouvelles générations qui subissent une remise en cause de la dynamique d'ascension sociale typique de la période précédente. Suite à leur entrée dans une période de chômage de masse, les jeunes générations connaissent trois grandes fractures intergénérationnelles, analysées plus systématiquement : la remise en cause de leur position économique relative, des déclassements sociaux plus fréquents, une marginalisation dans l'accès au politique. De par sa durabilité, cette panne de l'ascenseur social induit dans la société française une fragilisation de fond, et de fortes incertitudes qui ne se résorberont pas spontanément.

L'objectif de cet article est d'étudier la stratégie de transferts entre les générations qui permet de réaliser l'optimum social dans le cadre d'une économie dynamique soumise à la fluctuation de ses fondamentaux. La première partie est consacrée à un inventaire des différentes approches du bien-être social dans un contexte dynamique et intergénérationnel, à la détermination des arbitrages auxquels fait face le planificateur social et à la politique de transferts entre les générations susceptible de conduire à l'optimum social. La deuxième partie propose une application de ces principes de croissance socialement optimale à des économies théoriques qui présentent une variation cyclique et déterministe de leurs fondamentaux. Enfin, la dernière partie présente une application du même ordre à une économie avec des fluctuations stochastiques. De ces exemples théoriques, il ressort un résultat principal en termes de taux optimal de cotisation sociale : ce dernier dépend positivement du taux de dépendance et de la part des salaires dans la valeur ajoutée.

L'objectif de cet article est d'évaluer l'hypothèse, souvent évoquée, de formation d'une bulle spéculative sur le marché de l'immobilier de logement. L'augmentation récente des prix en France est d'abord comparée à celle observée dans les autres pays occidentaux, où le marché a également été dynamique. Il en ressort que les prix ont été bien plus sages dans l'Hexagone qu'au Royaume-Uni ou qu'en Espagne, par exemple. En outre, la poussée des prix depuis 1997, replacée dans une perspective historique, n'est pas atypique si on la compare aux phases de hausse de la fin des années 1970 ou des années 1980. Elle ne commence vraiment à s'en distinguer qu'en 2004, du fait du dynamisme du marché en province qui tranche avec la plus grande sagesse des prix en région parisienne. La hausse des prix apparaît finalement justifiée par les déterminants structurels de la demande de logements. La démographie —, avec l'accélération de la hausse du nombre de ménages —, le recul des taux d'intérêt et le comportement des banques — qui ont solvabilisé un plus grand nombre d'acquéreurs potentiels —, la demande étrangère plus vigoureuse ou encore la politique du logement, sont autant de facteurs qui ont soutenu le marché. Au regard des rendements de l'immobilier considéré en tant qu'actif, la hausse des prix n'apparaît pas excessive. Compte tenu de l'inertie des loyers, elle a certes conduit à un recul du rendement locatif des logements, mais ce recul est comparable à celui des taux d'intérêt à long terme, de telle sorte qu'à l'heure actuelle, le placement d'un capital dans l'immobilier n'est pas moins avantageux que le placement en obligations. L'hypothèse de la formation d'une bulle, qui aurait conduit à une hausse des prix non justifiée par les rendements, est donc écartée, tout comme celle d'un futur effondrement du marché.

Nous proposons dans cet article une modélisation et des estimations économétriques permettant de représenter et de quantifier le canal de stimulation monétaire par l'immobilier. Cette modélisation apparaît robuste, conduit à un ordre de grandeur plausible et permet de mesurer les différences de sensibilité des différents pays à la stimulation monétaire entreprise depuis 2001. D'après nos estimations, la sensibilité de l'économie européenne à une baisse des taux d'intérêt est deux à trois fois inférieure à celle de l'économie américaine. Combinée à une réactivité plus faible et plus timide de la banque centrale, cela implique une moindre régulation de la conjoncture de la zone euro par les taux d'intérêt. La moindre sensibilité de l'économie européenne résulte de facteurs multiples et complexes : d'une part, les évolutions défavorables du revenu et du chômage ont limité le développement de l'endettement des ménages en France et en Allemagne ; d'autre part, des facteurs structurels, liés au fonctionnement du système bancaire, limitent l'impact de la politique monétaire via ce canal en Europe.

Cet article est une première tentative de modélisation, suivant une logique fidèle à l'histoire, des dynamiques de long terme des structures de marché et de l'innovation dans l'industrie pharmaceutique. Le modèle examine les relations pouvant exister entre la nature de l'espace de recherche, la demande, les types de concurrence et l'évolution de l'industrie au cours de deux périodes caractéristiques de l'industrie pharmaceutique, à savoir l'âge du criblage aléatoire et celui de la biologie moléculaire. Il cherche ainsi à prouver que la concentration dans l'industrie pharmaceutique résulte du caractère cumulatif limité des activités innovantes et de la fragmentation du marché. Le modèle est conforme à l'observation empirique et répond aux changements survenus d'une part au niveau des paramètres habituels que sont la demande, les coûts, les économies d'échelle et les conditions d'opportunité, et d'autre part au niveau des paramètres propres au secteur, autrement dit, les avantages relatifs des nouvelles firmes de biotechnologies sur les firmes installées. À l'exception des augmentations de coûts, le modèle est assez robuste au changement de ses caractéristiques structurelles : il est assez difficile de considérablement accroître la concentration et de voir les nouvelles firmes de biotechnologies parvenir à supplanter les firmes installées

Nous examinons la relation entre le capital de connaissance, l'intégration technologique d'une part et la valeur boursière des firmes de biotechnologies d'autre part. L'échantillon est constitué des quatre-vingt-quatre firmes actives dans le domaine de biotechnologies. Les estimations économétriques montrent que dans les biotechnologies, l'intégration technologique est un déterminant significatif de la valeur boursière des firmes. Toutefois, la fonction de valorisation boursière des firmes n'est constante ni entre industries ni en dynamique. L'une des raisons majeures réside dans le fait que, premièrement, les conditions d'usage des technologies se modifient en dynamique, et deuxièmement, cette dynamique est spécifique au secteur.