Contenu du sommaire : Nouveaux défis pour la dette publique dans les pays avancés

Dans cet article, nous nous intéressons aux effets des déficits publics sur la croissance, dans un modèle de croissance endogène avec investissement public pouvant être financé par impôt ou dette publique. Nous nous focalisons sur la croissance de long terme et étudions la manière dont des déficits persistants influencent la croissance. Nous montrons que ces déficits réduisent toujours la croissance à long terme, indépendamment des règles budgétaires adoptées par le gouvernement.

Nous étudions l'impact de la dette publique sur la croissance du pib par tête depuis 1970 et sur une période d'environ quarante années. L'impact de la dette sur la croissance est décrit par une relation non linéaire avec un seuil de l'ordre de 90-100% du pib au-delà duquel le ratio de la dette a un effet négatif sur le pib. Les intervalles de confiance montrent que des effets négatifs peuvent se manifester dès que le ratio de la dette devient égal à 70-80%, ce qui implique que la politique d'endettement doit devenir même plus prudente. Notre résultat est un argument supplémentaire en faveur des politiques de réduction de la dette comme une politique de soutien de la croissance à long terme. JEL Code : H63, O40, E62

Nous étudions la politique budgé taire d'un État qui s'est engagé à honorer le remboursement de sa dette, mais qui fait face à des agents qui craignent néanmoins un défaut de remboursement. Comme Marcet et Sargent [1989], nous supposons que les investisseurs utilisent les nouvelles informations à leur disposition pour modifier au fur et à mesure leur point de vue sur la crédibilité de la politique du gouvernement. Nous montrons que dans ce type d'économie, et contrairement aux conclusions des modèles standard, la politique optimale consiste à mener une consolidation budgé taire à la suite d'un choc négatif. JEL Code : E62, H63, D83

Nous étudions le rôle de la politique budgétaire pour expliquer la dynamique des marchés d'actifs. À l'aide d'un modèle de données de panel couvrant une dizaine de pays industrialisés, nous montrons qu'un choc budgétaire positif a un effet négatif sur les prix des actifs boursiers et immobiliers. Les premiers réagissent instantanément au choc et l'effet du choc est temporaire. Les prix des actifs immobiliers réagissent progressivement et l'effet du choc est persistant. Par conséquent, toute tentative de stabilisation des marchés immobiliers à l'aide de la politique budgétaire (par exemple à travers les taxes sur les revenus du capital) peut avoir l'effet opposé à celui recherché en déstabilisant ces marchés. Nous trouvons également des effets multiplicateurs significatifs dans les cas d'éclatement des bulles immobilières, ce qui peut justifier le recours à des plans de stabilisation à partir de l'outil de la fiscalité. Nous mettons également évidence des effets d'éviction des déficits budgétaires sur la consommation et l'investissement (à cause de la pression à la hausse exercée sur les taux d'intérêt). JEL Code: E62, H30

Nous comparons trois politiques d'après crise de consolidation de la dette publique (réduction des dépenses, augmentation des impôts liés à la consommation ou au travail). Nous étudions les effets de ces politiques sur les variables macroéconomiques et la stabilité du système bancaire. Les politiques basées sur une taxation du travail permettent un ajustement rapide de la dette et réduisent les coûts intertemporels de la dette, mais elles accroissent les fluctuations des leviers bancaires ainsi que le risque. Les stratégies de taxation de la consommation ainsi que celles basées sur les dépenses donnent de meilleurs résultats, à peu près similaires pour chacune de ces deux options. JEL Code : E44, E47, E62.

Cet article examine la pertinence d'une politique monétaire expansionniste dans une période de crise financière. Nous visons, plus particulièrement, à examiner les stratégies appropriées pour sortir de la crise financière dans une perspective historique. Par une lecture monétaire renouvelée et pour enrichir les politiques monétaires courantes, notre ambition principale est de simuler, dans un cadre svar, les effets qu'aurait engendrées sur la croissance américaine une politique monétaire expansionniste au cours de la période 1929-1933.

Cet article analyse ce que l'histoire économique et la cliométrie peuvent apporter à notre compréhension des crises financières. Il s'appuie principalement sur les contributions de Reinhart et Rogoff, Bordo et Eichengreen. L'enseignement que l'on peut tirer des travaux récents de Reinhart et Rogoff est que, de jadis à aujourd'hui, les temps n'ont pas changé. Si différente que puisse paraître la crise la plus récente, elle présente des similitudes remarquables avec les expériences d'autres pays et d'autres époques. Cette idée s'oppose à la thèse défendue par Bordo et Eichengreen au début des années 2000 selon laquelle, après 1973, les crises sont devenues plus fréquentes et plus sévères. Cependant, cette divergence dans les conclusions ne doit pas nous conduire à ignorer l'histoire. Pour justifier cette thèse, nous illustrons, à partir de travaux de Flandreau et Zumer, que, depuis longtemps, les économistes et les praticiens ont cherché à comprendre le rôle de la dette et du risque de défaut dans le déclenchement des crises financières.

Nous étudions l'évolution de la gestion de la dette publique, le comportement des gestionnaires de la dette publique et leur interaction avec la stabilité financière et la politique monétaire. Nous nous centrons sur la zone euro. L'estimation d'une fonction de réaction des gestionnaires de la dette montre que ces derniers réagissent aux variables suivantes : le niveau des taux d'intérêt dans le cadre de leur stratégie de minimisation du coût de la dette, la crise économique. L'accroissement de la dette à court terme des pays de la zone euro implique des risques financiers plus élevés et un renforcement des interactions entre la politique de gestion de la dette publique, la stabilité financière et la politique monétaire. La recommandation de politique économique que l'on peut faire est une plus grande transparence dans l'utilisation des actifs dérivés, ainsi qu'une gestion prudente de la dette. JEL Code : E62, E65, E52

Nous utilisons les estimations de notation souveraine de Afonso, Gomes et Rother [2009, 2011] pour examiner que les déséquilibres budgétaires récents expliquent les notations souveraines des États. À l'aide de données macroéconomiques et budgétaires passées (jusqu'en 2009) et des projections jusqu'en 2012, nous calculons la note qui devrait être attribuée à un certain nombre de pays de l'ocde. Ces notes reflètent effectivement les déséquilibres budgétaires, mais de manière non uniforme. Notre modèle révèle une forte hétérogénéité entre les pays. JEL Code : C23 ; E44 ; G15.

Dans cet article, nous examinons si le poids accordé aux anticipations des variables macroéconomiques pour évaluer le risque des obligations souveraines a été plus important après l'adoption des nouvelles règles prudentielles de Bâle 2, c'est-à-dire autour des années 2005-2006 (années à partir desquelles ces règles ont commencé à être appliquées dans les pays d'Europe). À titre illustratif, nous comparons trois pays de la zone euro, à savoir l'Allemagne, la France et la Grèce. Pour ce faire, nous estimons un modèle Markov-switching avec probabilités de transition variables. Nos résultats révèlent des comportements différents entre pays, au moins à court terme.

Les crises grecque et irlandaise ont mis en évidence une des faiblesses de l'Union économique et monétaire, à savoir qu'il n'existe pas de mécanisme pour prévenir et traiter les crises de dette publique dans la zone euro (ze). Dans ce contexte, nous analysons la possibilité d'émission commune de titres de dette par les gouvernements de la zone euro, géré par une agence européenne de la dette (aed). L'aed pourrait atteindre trois objectifs principaux : 1) l'amélioration de la coordination budgétaire dans la ze ; 2) le renforcement de la stabilité financière de la ze ; et 3) le financement des États membres de la ze à un coût optimal, le mandat traditionnel d'une agence de la dette nationale. Notre proposition favorise le premier objectif destiné à mettre en œuvre par un moyen efficace de supervision et de coordination les politiques budgétaire nationales. Par ailleurs, l'aed, étant de facto un mécanisme de soutien en cas de crise, améliore également la stabilité financière de la ze. Enfin, l'émission commune permettrait d'accroître la liquidité des titres émis, ce qui diminuerait les coûts de financement des pays participants. D'un point de vue pratique, nous analysons le modèle d'une agence qui émietterait des euro-obligations et re-prêterait aux pays participants. Cette agence serait gouvernée par un conseil qui fixerait les quantités qui seront émises et/ou le prix à payer pour chaque participant en fonction de ses fondamentaux. Le conseil devrait être indépendant du pouvoir politique afin d'augmenter les prix, de réduire les quantités et même de refuser l'accès au financement pour les pays les moins vertueux en termes de finances publiques. JEL Code : H63, E62, G12