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Cet article pour objet d'identifier et d'analyser la structure par terme des taux de préférence temporelle de l'agent représentatif en utilisant un modèle de consommation conditionnel (CCAPM, Consumption Capital Asset Pricing Model). Plus précisément nous comparons une forme exponentielle de la fonction d'actualisation subjective de l'agent représentatif avec une forme hyperbolique. La première conduit à un taux subjectif de préférence temporelle qui est constant dans le temps. La seconde correspond à l'identification d'un ensemble de taux de préférence temporelle différents et qui dépendent de l'horizon d'investissement considéré. La structure par terme des taux d'actualisation peut ainsi être décroissante traduisant une préférence pour l'immédiat à court terme conjointement à une plus grande patience dans les choix à plus long terme. Cette hypothèse est testée en utilisant un modèle GARCH bivarié à deux facteurs qui conditionne les primes de termes d'obligations de maturité de 1 à 10 ans et qui a été mis en œuvre par de La Bruslerie et Fouilloux (2014). Les données proviennent du marché obligataire américain au cours de l période 1970-2013. Nos résultats mettent en cause l'hypothèse d'une structure par terme plate pour les taux de préférence temporelle tels qu'ils découleraient d'une fonction d'actualisation exponentielle. Notre test empirique met en évidence une structure par terme décroissante en faveur d'une fonction d'actualisation hyperbolique. C'est particulièrement vérifié pour la période 1991-2013.

En utilisant les réponses au questionnaire MiFID et les données bancaires d'environ 7 000 investisseurs individuels, nous supposons que les foreign investors (F-investors), qui investissent directement en actions étrangères, sont plus sophistiqués que les domestic investors (D-investors). Après un appariement, nous montrons que les actions et les warrants sont plus diversifiés dans le portefeuille des F-investors, tandis que les fonds, les obligations, l'assurance-vie et les plans d'épargne-retraite sont plus diversifiés dans celui des D-investors. Ces F-investors sophistiqués sont plus tolérants au risque, moins sensibles aux pertes et plus instruits en matière financière mais sont sujets au biais national.

Nous étudions la forme de la relation entre les flux des fonds obligataires français et leurs performances. Nous trouvons que les fonds présentant des rentabilités brutes de court-terme très négatives doivent faire face à des flux sortants plus importants (cet effet apparaît lors du dernier quintile de rentabilités négatives). Par ailleurs, les investisseurs semblent sensibles aux périodes de stress financier. Des résultats complémentaires montrent que pour les investisseurs institutionnels, l'effet non-linéaire des rentabilités brutes de court-terme apparaît plus fréquemment, en commençant avec le deuxième quintile de performances négatives. Cela confirme la fragilité des fonds obligataires face à des chocs négatifs sur les rentabilités.

Ce papier présente un modèle dans lequel les institutions financières ayant des expositions similaires ont intérêt à se prêter entre elles à des conditions favorables dans le but de se protéger des liquidations brutales d'actifs. Cette subvention explique en partie la réaction modérée des taux d'intérêts à l'augmentation du risque dans le marché interbancaire à court terme durant la crise de 2008-2009, ainsi que la tendance de ce marché à se concentrer en périodes de crises. Ce papier montre également que le risque systémique est plus faible lorsque les banques se subventionnent entre elles.