Contenu du sommaire : Structure et comportements macro-économiques : comparaisons économétriques entre nations

La valeur des élasticités des équations du commerce ont entraîné de nombreuses discussions autour de thèmes tels que le rôle du taux de change dans l'altération des balances commerciales nominales à long terme. Ce papier représente une contribution à ces débats par l'estimation d'un modèle de commerce sur un panel de 17 pays industrialisés. Son caractère innovant réside dans l'application d'une méthode économétrique originale permettant de tester l'égalité des paramètres entre pays. Cette étude montre qu'il existe des différences structurelles entre pays plus ou moins marquées selon le comportement et l'horizon retenus et que les variations de change affectent les économies dans des proportions inégales.

Cet article présente une analyse comparée de la formation des salaires dans les pays industrialisés. Une équation de salaire avec rigidités nominales est estimée sur un panel de 16 pays en recourant à une méthodologie spécifique fondée sur les moments généralisés et l'analyse factorielle. Nous montrons que le taux d'emploi est un meilleur indicateur des tensions sur le marché du travail que le taux de chômage. Les principales différences entre pays portent sur les effets de modifications de la productivité ou du taux d'emploi sur les salaires. Nous mettons en évidence une certaine rigidité nominale des salaires, et un effet faible, mais positif, du coin salarial sur le coût du travail.

L'article porte sur la demande de monnaie - mesurée au moyen d'agrégats larges - dans les quatre grands pays de la zone euro (Allemagne, Espagne, France et Italie) sur la période 1979-1999. Il cherche à répondre, en priorité, aux deux questions suivantes. 1/ Peut-on mettre en évidence, dans chacun de ces pays, des comportements de demande de monnaie stables à long terme et à court terme ? 2/ Si c'est le cas, ces comportements présentent-ils des similitudes ou observe-t-on, d'un pays à l'autre, des différences significatives dans les valeurs des coefficients de la demande de monnaie ? En outre, il aborde la question, beaucoup plus générale, de l'existence ou non d'un retour à la "normale" du côté de la demande de monnaie après une période troublée par les innovations financières. Une modélisation identique est retenue pour tous les pays, à savoir un Modèle Vectoriel à Correction d'Erreur (MVCE). On débouche sur deux séries de conclusions : 1? On observe des différences importantes dans les comportements de demande de monnaie entre les grands pays de la zone euro; on peut opposer l'Allemagne et la France - où la demande de monnaie apparaît stable - à l'Espagne et l'Italie - où elle ne l'est pas. 2? Plus généralement, l'hypothèse d'un retour à la normale – c'est-à-dire à la stabilité - du côté de la demande de monnaie est confortée; toutefois, sa dynamique de court terme reste difficile à expliquer.

L'évaluation des interactions entre l'activité macroéconomique et la politique budgétaire, mesurée par une variable de solde, s'avère décevante lorsqu'elle est menée dans le cadre de modèles linéaires en forme réduite, de type VAR. On adopte dans cette étude la représentation alternative, issue des travaux de Hamilton, qui autorise les coefficients d'un modèle à changer selon les phases du cycle et selon les régimes budgétaires. L'effet de la politique budgétaire sur l'activité est ainsi réévalué, pour quatre pays de l'OCDE, d'abord en fonction de la phase conjoncturelle puis de régimes mixtes croisant les conditions conjoncturelles et les orientations de la politique budgétaire. Dans plusieurs cas, des effets budgétaires non neutres, classiques ou keynésiens, sont obtenus comme spécifiques à certains régimes alors qu'ils ne ressortent pas d'un modèle linéaire. La situation américaine paraît la plus proche de l'a priori de la macroéconomie traditionnelle, d'effets keynésiens significatifs en récession.

La présente étude analyse les différences de structures financières entre les pays de la zone euro et leurs implications pour la transmission de la politique de la BCE par le canal des taux d'intérêt. Il est centré sur les caractéristiques des structures financières qui peuvent encore présenter des différences en dépit de l'UEM. L'étude examine d'abord la réponse de divers taux bancaires aux variations du taux du marché monétaire et mesure la manière dont cette réponse a évolué au cours des deux derniers cycles de taux d'intérêt. Une analyse économétrique donne à penser que les “ asymétries de pays ” actuelles qu'on observe dans la réponse des taux bancaires devraient diminuer à terme avec la mise en oeuvre de la politique monétaire unique, l'intégration des marchés monétaires et le développement des marchés de titres de créance. Il est également montré que la concurrence entre banques réduit l'“ asymétrie cyclique ” de la réponse des taux bancaires. En second lieu, on examinera les évolutions récentes ayant caractérisé la structure de bilan des ménages et des entreprises. L'étude montre que, au début de l'UEM, les effets-revenu de la politique monétaire de la BCE sont très homogènes dans les quatre grands pays de la zone euro, alors que, par suite de l'importance de leur portefeuille obligataire, les effets de richesse devraient être plus sensibles pour les ménages italiens.

Cet article s'attache à étudier l'impact des politiques monétaires sur l'économie réelle en Europe, via un de leurs canaux de transmission : le canal du crédit. Ce dernier met en jeu des mécanismes liés à l'existence d'asymétries d'information sur les marchés financiers et vient modifier les conditions de financement des agents. La thèse du canal du crédit prédit que la sensibilité de l'investissement au cash-flow va augmenter suite à une période de restriction monétaire, en particulier pour les petites entreprises. Pour mettre en valeur cet impact du canal du crédit sur l'activité réelle, nous testons un modèle d'investissement classique (accélérateur-profit) sur des données de pseudo-panel harmonisées au niveau européen par la Commission Européenne (base BACH). Cette base contient des données d'entreprises agrégées par secteur d'activité et par taille dans plusieurs pays européens (Allemagne, France, Italie, Espagne, Pays-Bas, Belgique, Autriche et Portugal). Nos estimations montrent que les réactions de l'investissement aux conditions de financement sont cohérentes avec les prédictions du canal du crédit et que l'impact des chocs monétaires en Europe par ce canal serait source d'asymétrie entre pays et entre entreprises de taille différentes.

Nous étudions dans ce papier le lien entre pente des taux et croissance en Allemagne, aux États-Unis et en France. Cette relation est analysée selon deux approches. La première, communément mise en œuvre, consiste à régresser le taux de croissance du PIB pour différents horizons sur le spread de taux. Dans la seconde, plus rarement appliquée sur données européennes, c'est l'occurrence d'une récession que l'on cherche à prévoir. Dans ce cas, il faut recourir à l'estimation d'un modèle probit. Pour chacun des termes de cette alternative, une analyse des propriétés prédictives en échantillon et hors échantillon est menée. La stabilité des différentes relations, appréhendée au travers des erreurs de prévision récursives et glissantes, est aussi abordée.

L'unification monétaire européenne est-elle passée par une réelle convergence des “préférences des politiques monétaires ” au sein de la zone Euro ? Cette étude mesure l'importance des objectifs de stabilité anticipée des prix et de stabilisation conjoncturelle, en proposant une méthode d'estimation de règles de Taylor sur différents pays européens, et compare les résultats notamment à ceux obtenus récemment par Clarida, Gali et Gertler (NBER 6254). Les estimations montrent les tendances communes de renforcement de la lutte anti-inflation en Europe, au détriment parfois de la stabilisation conjoncturelle. Toutefois, ces estimations apparaissent sensibles à l'introduction d'autres variables reflétant les contraintes “ extérieures ” qui pourraient résulter de la coordination. Il apparaît ainsi que les taux d'intérêt allemands ont parfois influencé d'autres politiques monétaires, ce qui pourrait témoigner d'un fonctionnement monétaire asymétrique avant l'Euro.

De nombreuses banques centrales intègrent des objectifs d'inflation, de manière directe ou indirecte. Dans tous les cas, ces dernières ont intérêt à disposer d'une mesure précise de l'inflation structurelle, c'est-à-dire corrigée de l'influence du cycle économique. Cette composante de l'inflation, encore appelée inflation sous-jacente, est obtenue dans ce travail à partir d'un VAR structurel. De nombreux économistes s'accordent sur la neutralité à long terme de l'inflation sur la production. L'imposition d'une telle contrainte dans un VAR structurel, incluant l'inflation observée et la production industrielle, permet de séparer la composante sous-jacente de la composante cyclique de l'inflation. L'inflation sous-jacente est déduite en annulant la composante cyclique imputable aux chocs survenus sur la production. La méthode d'identification est celle proposée par Blanchard et Quah (1989). Quah et Vahey (1995) l'utilisent pour calculer l'inflation sous-jacente au Royaume-Uni ; nous reprenons cette démarche et l'appliquons à la France, l'Allemagne et au Royaume-Uni. En outre, nous vérifions le caractère procyclique de l'inflation de court terme pour les différents pays et observons que l'inflation serait, depuis 1993, plus proche en Allemagne de son niveau sous-jacent que chez ses partenaires. De plus fortes rigidités nominales en Allemagne expliqueraient cette différence.

Le premier pilier de la stratégie monétaire de la Banque centrale européenne est constitué notamment d'une valeur de référence pour le rythme de croissance de moyen terme de l'agrégat monétaire M3 (fixée à 4,5%). Cet article examine si cette importance toute particulière accordée aux variables monétaires dans la conduite de la politique monétaire européenne est justifiée. Pour cela, deux thèmes sont abordés. D'une part, nous avons cherché à savoir si un comportement stable de demande de M3 a pu être observé sur le passé. D'autre part, nous avons étudié le contenu en information de cet agrégat pour la détermination de l'inflation à court-moyen terme à partir d'une modélisation P-étoile.