Contenu du sommaire : Dette publique et policy mix face à l'incertitude radicale

L'introduction générale au numéro spécial de la RFE, revient sur les grands enjeux liés à la soutenabilité de la dette publique d'une part, et à l'identification d'une combinaison optimale entre politique budgétaire et politique monétaire, d'autre part. À cette occasion, les conditions nécessaires à la soutenabilité de la dette publique sont évoquées, aussi bien pour les pays riches que pour les pays pauvres d'Afrique. La « borne inférieure de taux d'intérêt », qui a prévalu de 2009 à 2020, ayant conduit à la dominance budgétaire, est à l'origine de l'assignation de la politique monétaire à l'objectif intermédiaire de l'endettement public. Il en est résulté une tolérance inflationniste plus grande à partir de 2021, suite aux crises imprévisibles de la Covid-19 et la guerre russoukrainienne. Il en découle la nécessité de redéployer les dispositifs des politiques budgétaire et monétaire, afin d'éviter d'étouffer la croissance, tout en combattant l'inflation. Cette introduction examine les différentes options possibles, dont les réformes des règles budgétaires, le verdissement de la politique monétaire et la coordination budgétaire verticale. Successivement, la contribution des auteurs à ce numéro spécial est évaluée.

Le traité sur l'Union économique et monétaire définit un modèle original de policy mix où les politiques budgétaires restent sous l'autorité des États membres alors que la politique monétaire unique est déléguée à la Banque centrale européenne, institution fédérale au cœur de l'Eurosystème. Cet article analyse les limites de ce modèle à la lumière de l'expérience des deux premières décennies d'UEM. Il passe ensuite en revue les différentes phases du policy mix de la zone euro depuis 1999, marquées par des revirements parfois brutaux d'une dominance budgétaire à une dominance monétaire. La dernière partie examine les propositions visant à renforcer la gouvernance économique de la zone euro et à améliorer un modèle de policy mix intrinsèquement instable.

Dans les pays avancés, des dettes publiques élevées sont nécessaires car le capitalisme financier induit un déficit structurel de demande ; elles ne coûtent rien tant que les taux d'intérêt sont inférieurs au taux de croissance. Elles satisfont le besoin des ménages et des institutions financières d'un actif sans risque. Leur financement doit toujours être garanti par la banque centrale. Leur soutenabilité n'est pas problématique tant que la politique budgétaire reste flexible. Les traités européens encadrant les politiques budgétaires devraient être remis en cause. Réduire les dettes publiques nécessiterait de repenser la distribution des revenus et d'impulser l'investissement.

Cet article se place dans une tradition des sciences économiques finalement peu présente en France dans les débats autour de la dette, à savoir la nouvelle économie politique. Il soutient que le gouvernement devrait dégager des excédents budgétaires grâce à une baisse des dépenses publiques pour stimuler la croissance économique et donner ainsi aux acteurs des marges de manœuvre pour s'adapter aux conséquences du dérèglement climatique. Il rappelle, en introduction, l'actualité des débats et explique pourquoi la question posée par la dette publique porte plus sur les bienfaits des dépenses publiques que sur les déficits. Une dette publique n'est pas productive en elle-même. Elle est productive si elle finance des dépenses productives. L'existence d'une courbe de BARS pour la France à hauteur probablement d'un ratio dépenses publiques sur PIB de 30 % et l'échec relatif des conférences internationales pour le climat, conduisent à soutenir une politique d'austérité expansive, antikeynésienne et de vérité des prix sur l'énergie et le marché foncier afin de gérer un problème complexe, le climat, par un système complexe, le prix. Ne pas réduire la dette publique serait, pour ces raisons, réduire la capacité de résilience de l'économie française face aux chocs à venir (climatiques, démographiques, sanitaires et/ou militaires). Privatiser les entreprises publiques et certains services publics et baisser les coûts de production des services publics seraient, au contraire, un moyen de l'accroître et de préserver l'intérêt des générations futures.

Cet article présente les modalités d'un verdissement des politiques budgétaire, monétaire et prudentielle permettant de faire face au besoin de financement massif et aux risques majeurs associés au changement climatique. Partant du constat, suggéré par l'expérience récente des crises financière et sanitaire, que la mise en œuvre séparée et indépendante des politiques monétaire et budgétaire nuit à leur efficacité, cette étude montre également le rôle stratégique d'un policy mix vert, assurant la coordination des politiques budgétaire, monétaire et prudentielle face aux défis du changement climatique.

L'article examine l'apport des modèles stocks-flux cohérents (SFC) à la définition d'un policy mix vert facilitant la mise en œuvre d'une politique de transition climatique. Dans une première partie, les modèles SFC traditionnels sont utilisés pour évaluer si les politiques monétaires non conventionnelles peuvent accroître les marges de manœuvre budgétaires et contribuer ainsi au financement du coût élevé de la transition climatique. Dans une seconde partie, l'approche est élargie aux modèles SFC mondiaux ou nationaux intégrant la dimension environnementale. Certaines modalités d'un policy mix vert (quantitative easing vert, politique sélective du crédit, mesures fiscales, dépenses publiques plus actives) sont examinées dans ce cadre.

Cet article analyse la nouvelle vague d'endettement de l'Afrique et les limites des initiatives récentes de résolution de la dette. L'initiative de suspension du paiement du service de la dette et celle du cadre commun de traitement des dettes ne semblent pas être à la hauteur des défis que posent l'accumulation rapide de la dette africaine au cours de la décennie écoulée, le changement de sa structure et les risques financiers qui en découlent. L'article appelle à la création d'un mécanisme régional de stabilité financière (MRSF) capable d'adresser les questions de résolution, de gestion et de prévention de la dette africaine. Il présente aussi les caractéristiques principales de ce mécanisme. Cependant, il convient de noter qu'une série de questions fondamentales doivent être résolues pour une mise en œuvre efficace de ce mécanisme. Ces questions sont les suivantes : comment la structure financière de ce mécanisme sera-t-elle établie ? Quel rôle devraient jouer les pays non-régionaux, notamment les pays développés dans la structure de gouvernance et le processus de décision de ce mécanisme ? Quelle sera la relation entre ce mécanisme et les institutions africaines existantes, notamment le Fonds monétaire africain (FMA) et la Banque centrale africaine (BCA), dont la création est annoncée depuis plus de 20 ans, et pourtant toujours différée ? Quel rôle devrait jouer le Fonds monétaire international (FMI) et quelle relation le mécanisme devrait avoir avec le FMI ?